报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 亿纬锂能是最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足，成功得益于全路线布局、突破快善学习、前瞻能力较强 [8] - 电池技术储备全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望破局，预计24年出货80GWh，25年出货约115GWh，盈利将改善 [8] - 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小3C电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益 [8] - 基本维持对公司24 - 26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测，对应PE 25/19/13倍，给予26年20x，目标价73元 [8] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电行业二十四年，产品线丰富热点频发 - 公司简介：成立于01年，发展分三阶段，未来押注叠片铁锂+大圆柱，崛起得益于全路线布局、高端高标准、突破快善学习和差异化布局 [15][16] - 公司管理层：董事长及核心高层从业经验丰富，战略眼光精准，具备深厚锂电技术背景 [19] - 公司管理：股权结构集中稳定，实控人持股39.85%；采用事业部管理模式；重视人才培养，推进多期员工持股和股票激励计划 [21][24] - 公司经营：多业务均衡发展，16 - 23年营收复合增速54%；近3年整体毛利率稳定于17%，各业务毛利率有不同表现 [27][29] - 业务结构：动力+消费电池协同发展，应用领域广泛，营收高速提升，24年动储预计营收超370亿元，消费预计超100亿元 [30] 动储电池：四大路线均有布局，二线厂商中最具潜力 - 二线电池企业崛起的四大必要条件：需优秀管理和研发团队、高标准电池质量水平、突破大客户供应链获得背书、合理盈利能力和完善供应链 [34][35] - 起步虽晚，后来居上，从合作到自研发展迅速：动储业务起步晚但发展快，出货以储能为主，动力为辅，确立叠片铁锂+大圆柱差异化路线 [38][39] - 储能电池：24年跃升全球份额第二，卡位下一代大铁锂产品 - 储能电池出货实现高速增长，亿纬锂能跃升全球第二：24年全球储能电池出货343GWh，同增68%，亿纬锂能出货53GWh，市占率15.5% [42][45] - 储能实现连续翻倍增长，在二线电池厂中弹性最大：24年储能出货预计50 - 55GWh，同比翻倍，25年预计75 - 80GWh，同增45% [48] - 叠片铁锂适配储能电芯，公司率先卡位大铁锂：叠片方案适配储能领域，亿纬锂能以叠片工艺为主，已迭代至第四代，24年年底产能15GWh，25年出货7 - 8GWh [50][52] - 马来西亚工厂26年投产，持续提升海外交付能力：工厂产能规划10GWh，预计26年Q1投产，此前已获多个订单，若26年出货10GWh，北美市占率将提升 [54] - 储能：打造大铁锂+海外交付能力，推动后续盈利水平提升：大铁锂25年开启放量，26年预计出货30GWh；海外产能26年预计出货10GWh，贡献利润5 - 7亿元 [55][56] - 动力电池：商用车份额快速提升，乘用车战略押注大圆柱 - 全球电动化率持续向上，亿纬锂能24年份额2.3%，与龙头仍有较大差距：25年新能源车销量预计达2077万辆，同增22%，动力电池需求1347GWh，同增25%；24年1 - 11月亿纬锂能全球动力装机18GWh，市占率2.3% [58][60] - 乘用车客户持续开拓，商用车份额快速提升：24年动力出货预计27.5GWh，同减2.1%，25年预计约38GWh，同增38.5% [64] - 商用车：24年装机量翻倍增长，亿纬锂能份额升至10%：24年1 - 11月国内商用车装机量同增100%，亿纬锂能份额9.5%，同增2.2pct，预计24年出货量10GWh+ [67] - 乘用车：标品化带动成本改善，爆款车型带动稼动率提升，客户质量和结构大幅改善：24年底动力有效产能55GWh，25年发力拓展爆款车型，目标实现动力满产 [69] - 打造大圆柱王牌产品，25年迎来大规模放量：海外车企加码大圆柱，行业25年有望大规模放量，亿纬锂能已获宝马定点，预计25年开启大规模应用 [70][73] - 推出CLS合作模式，打造全球品牌影响力：文档未详细展开 [10] - 动力：客户质量+结构优化，大圆柱新品开启放量，盈利水平改善可期：文档未详细展开 [10] - 动储总结：具备技术+产能+成本优势，看好亿纬在二线中突围：文档未详细展开 [10] 消费电池：消费风口不断，深度布局新型市场 - 消费电池风口不断，贡献稳定现金流：文档未详细展开 [10] - 圆柱电池：去库结束，满产满销，加码海外产能：文档未详细展开 [10] - 小3C电池：布局新型领域，应用场景广泛，维持10%平稳增长：文档未详细展开 [10] - 锂原电池：国内市场龙头，营收稳健增长，毛利率维持高位：文档未详细展开 [10] - 消费总结：营收稳健增长，毛利率稳定25%+，盈利水平亮眼：文档未详细展开 [10] 思摩尔：全球电子烟持续改善，亿纬锂能长期看好持有 - 全球电子烟政策持续改善，利于龙头合规企业发展：文档未详细展开 [10] - 思摩尔：两种业务模式+三大业务分支，全面渗透：文档未详细展开 [10] - 思摩尔：营收利润有所下滑，全年贡献投资收益5亿元：文档未详细展开 [10] 盈利预测与投资建议 - 分业务盈利预测：文档未详细展开 [10] - 投资建议：基本维持对公司24 - 26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测，对应PE 25/19/13倍，给予26年20x，目标价73元，维持“买入”评级 [8]