报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价47.40元 [4][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是锂电设备行业领军者，固态电池与电子烟业务双线并进，固态电池打开蓝海市场，供需结构改善下看好出海，斯科尔电子烟业务开创第二增长曲线，预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.01/10.26/13.82亿，给予2025年30X PE，对应307.89亿市值 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 锂电设备行业领军者，固态电池与电子烟业务双线并进 - 公司锂电核心技术国内领先，主营锂电池专用设备研发、生产和销售，电子烟业务成第二成长曲线，旗下子公司实力强，近年股权结构稳定，控股股东上海电气资源优势持续赋能 [13][14] - 公司业绩增长可观，2023年营收97.5亿元，同比增长8.09%，归母净利润5.54亿元，同比增长13.62%，锂电设备业务稳健增长，电子烟业务表现突出，2023年营收33.41亿元，占营业总收入34%，2024年三季报业绩阶段性承压，后续基本面转好信号逐步显现 [1][19] - 公司重视研发创新，2023年本科及以上学历员工人数占17%，研发技术人员2476人，占26.25%，2023年研发费用7.22亿元，同比增加49.46%，研发费用率达7.40%，2024年上半年获多项科研荣誉，截至6月底拥有专利及软件著作权共1954项 [26][28] 公司固态电池打开蓝海市场，供需改善下看好锂电出海 - 固态电池生产工艺与传统液态电池不同，公司作为头部锂电设备商积极布局研发，在叠片、辊压、涂布三方面成效显著，优先布局叠片工艺，成熟掌握高速叠片工艺技术，在辊压设备领域持续创新，在涂布机方面积极研发 [32][34][36] - 公司在前段设备方面积累突出竞争实力，专精于锂电设备业务，主营前段设备技术含量最高，决定产线核心质量，价值比重约40%，持续重配研发，得到一流客户高度认可 [32][40][41] - 锂电行业供需格局逐渐改善，开工率大幅提升，新能源汽车不断扩产，拉动下游锂电设备发展，2023年全球新能源汽车销量达1428万辆，我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆 [51][52] - 全球新能源汽车销量提升，国产锂电企业出海前景广阔，2023年欧洲新能源汽车销售量为295万辆，同比增长13.46%，2018 - 2023年复合增长率为49.88%，公司深入推进国际化策略，2023年海外营业收入达34.17亿，同比增长562.53% [2][55][56] 斯科尔电子烟业务前景广阔，技术创新助力开拓欧美市场 - 斯科尔2款产品成功通过FDA第一阶段审核，2023年营收33.41亿元，因英国市场饱和转向美国市场打造第二增长曲线，在欧洲其他地区和东南亚市场也有发展前景 [3][62][63] - 斯科尔重点布局一次性电子烟，旗下品牌产品已在美国线上零售店出现，一次性电子烟销售规模增长快，价格优势明显，美国禁止换弹式电子烟为其打开空间，且能提供丰富口味满足需求 [66][69][72] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.01/10.26/13.82亿，采用相对估值法，选择可比公司平均估值约为34.85，给予赢合科技2025年30X PE，对应307.89亿市值，目标价47.40元，首次覆盖，给予“买入”评级 [4][80][81]