报告公司投资评级 - 首次覆盖禾盛新材，给予“推荐”评级 [4][63] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入25/30/33亿元，归母利润1.1/2.0/2.7亿元，对应2025年03月04日收盘价P/E分别为55/29/22x [4][62] - 公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 1 禾盛新材：创新复合材料的引领者 1.1 国内领先的高性能复合材料及解决方案提供商 - 禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商，2009年在深交所上市，产品覆盖VCM、PCM、PPM钢板，用于家电和充电桩 [1][10] - 子公司海曦技术成立于2024年3月，由禾盛新材投资控股，以国产化人工智能芯片为基础，提供AI相关软硬件及服务 [2][12] - 公司主营业务为家电用外观复合材料研发、生产及销售，产品覆盖国内外知名家电品牌，市场占有率较高 [13] - 2024年上半年家电用复合材料业务贡献98.49%的营业收入，国内市场是主要营收来源，出口业务同比大幅增长 [15] 1.2 禾盛新材股权架构集中度适中，管理层经验丰富 - 股权结构相对集中，第一大股东上海泓垣盛新能源科技合伙企业持股20.73%，赵东明持股19.74%，未形成绝对控股股东，与2023年相比结构稳定 [18] - 管理层经验丰富，高级管理人员在复合材料及家电制造行业有多年从业经验 [21] 1.3 财务状况稳健运营，优化调整，展现长期发展韧性 - 2024三季度主营业务收入18.37亿元，增长7.83%，营业成本16.42亿元，增长9.26%，毛利率下降1.18pct至10.61%，家电复合材料业务占收入100% [24] - 2019 - 2024Q3营业收入表现稳健，毛利润先增长后调整，毛利率保持在10% - 14%区间，费用率总体呈下降后趋稳态势 [25][28][31] - 2019 - 2024Q3净利润经历修复增长、阶段性调整与稳步优化，总资产稳步增长后趋于稳定，负债规模阶段性调整后趋于平稳 [35][39][40] 2 AI布局加速—海曦技术与DeepSeek - R1加速融合 2.1 禾盛新材的AI生态布局与技术融合 - 禾盛新材积极推动AI产业布局，通过投资控股海曦技术拓展AI领域核心竞争力，推动DeepSeek - R1技术落地应用 [42] - 2024年5月29日海曦技术开业，聚焦GPU服务器等业务，完成DeepSeek - R1模型的国产服务器适配，为关键领域提供技术支持 [3][43] - DeepSeekR1于2025年1月20日发布，推理能力强、计算成本低，采用开源模式，提供多个版本满足不同需求，在多方面超越DeepSeek - R1 - Zero [44][45][47] 2.2 DeepSeekAI生态与海曦技术的行业布局 - DeepSeekAI致力于构建高效开源AI生态，核心模型包括DeepSeek - V3等系列，推动多领域智能发展 [3][50] - 海曦技术围绕人工智能基础设施构建产品体系，涵盖基础硬件、智算中心运营服务、一体机及增值服务，加速构建国产AI生态 [53] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计2024 - 2026年分别实现收入25/30/33亿元，同比增长8.8%/17.8%/11.2% [55] - 家电用外观复合材料业务预计2024 - 2026年收入分别增长9.0%/8.5%/8.0%至25/27/29亿元，AI一体机业务预计2025 - 2026年收入分别实现2.4/3.6亿元 [55][57] - 家电用复合材料业务2024 - 2026年毛利率稳定在10.5%，AI相关业务毛利率稳定在50% [59] 3.2 费用率预测 - 预计2024 - 2026年销售费用率分别为0.6%/0.5%/0.4%，管理费用率分别为2.5%/2.1%/1.8%，研发费用率分别为3.2%/3.0%/3.0% [61] 3.3 估值分析及投资建议 - 选取家电行业和AI一体机产业链可比公司，考虑公司精细化运营和子公司发展，看好业务前景，首次覆盖给予“推荐”评级 [62][63]