报告公司投资评级 - 行业为传媒/游戏Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格27.19元 [6] 报告的核心观点 - 姚记科技收入及利润短期承压，后续有望受益于扑克牌业务产能释放贡献业绩增量，下调公司2024E - 2026E年收入为42.04 / 46.24 / 50.31亿元，同比变化-2.4% / +10% / +8.8%；2024E - 2026E年归母净利润为5.75 / 6.73 / 7.98亿元，对应PE分别为19.60 / 16.75 / 14.13倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日姚记科技召开会议，审议通过使用不超1亿元闲置募集资金暂时补充流动资金议案，使用期限不超12个月 [1] 业绩情况 - 2024年前三季度公司营收27.90亿元，同比下滑21.89%；归母净利润4.24亿元，同比下滑23.95%；扣非归母净利润4.06亿元，同比下滑22.42% [2] - 三季度营收8.81亿元，同比下滑28.08%；归母净利润1.40亿元，同比下滑6.72%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%，环比改善显著 [2] 业务情况 - 前三季度营收下滑主因数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动；24年上半年扑克牌业务营收4.91亿元，同比下滑4.72%；游戏业务营收5.13亿元，同比下滑27.28%；数字营销业务营收8.79亿元，同比下滑20.29% [3] - 扑克牌业务：2024年1月募资5.83亿元用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目，持有上海璐道粗体育文化发展有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权 [3] - 游戏业务：深耕捕鱼游戏领域，国内有《捕鱼炸翻天》等休闲类游戏，海外有《Bingo Party》等游戏 [3] - 数字营销业务：携手巨量引擎输出优质营销案例，布局全域生态营销链路 [3] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,914.85|4,306.87|4,203.51|4,623.86|5,030.76| |增长率(%)|2.83|10.01|(2.40)|10.00|8.80| |EBITDA(百万元)|925.45|1,146.04|916.42|1,090.19|1,257.55| |归属母公司净利润(百万元)|348.56|562.46|575.28|673.11|797.96| |增长率(%)|(39.24)|61.37|2.28|17.01|18.55| |EPS(元/股)|0.84|1.36|1.39|1.62|1.92| |市盈率(P/E)|32.34|20.04|19.60|16.75|14.13| |市净率(P/B)|4.17|3.50|3.16|2.92|2.66| |市销率(P/S)|2.88|2.62|2.68|2.44|2.24| |EV/EBITDA|5.01|7.02|10.23|9.16|7.25| [5] 基本数据 - A股总股本414.77百万股，流通A股股本333.41百万股，A股总市值11,277.68百万元，流通A股市值9,065.53百万元，每股净资产8.01元，资产负债率30.39%，一年内最高/最低37.66/16.50元 [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|757.10|720.81|2,522.10|2,311.93|2,515.38| |应收票据及应收账款|442.73|700.34|156.55|868.07|290.43| |预付账款|74.41|66.32|74.24|77.84|84.86| |存货|381.39|417.44|337.16|479.29|394.20| |流动资产合计|1,724.74|1,966.80|3,166.12|3,804.34|3,367.82| |长期股权投资|136.27|124.20|124.20|124.20|124.20| |固定资产|394.80|401.42|351.26|301.10|250.94| |在建工程|30.16|193.92|368.82|660.32|776.92| |无形资产|87.87|84.25|80.70|77.15|73.60| |非流动资产合计|2,680.63|2,756.60|2,872.52|3,099.72|3,163.49| |资产总计|4,405.37|4,723.39|6,038.64|6,904.06|6,531.30| |短期借款|506.17|399.14|1,262.39|1,770.42|1,090.39| |应付票据及应付账款|632.40|550.77|547.07|640.76|630.06| |流动负债合计|1,444.20|1,180.92|2,135.17|2,837.82|2,072.41| |长期借款|0.00|0.00|138.99|0.00|0.00| |非流动负债合计|150.90|144.07|286.47|145.77|146.63| |负债合计|1,676.45|1,469.53|2,421.65|2,983.60|2,219.04| |少数股东权益|24.54|32.35|44.85|59.01|76.19| |股本|406.46|412.10|414.77|414.77|414.77| |资本公积|49.50|129.49|163.92|163.92|163.92| |留存收益|2,249.77|2,709.29|3,009.15|3,298.24|3,677.56| |股东权益合计|2,728.92|3,253.87|3,616.99|3,920.46|4,312.26| |负债和股东权益总计|4,405.37|4,723.39|6,038.64|6,904.06|6,531.30| [11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,914.85|4,306.87|4,203.51|4,623.86|5,030.76| |营业成本|2,399.91|2,686.23|2,564.01|2,774.17|2,967.99| |营业税金及附加|15.00|18.06|17.13|18.65|20.29| |销售费用|475.73|318.79|382.50|393.00|402.43| |管理费用|227.97|287.92|234.20|246.29|252.88| |研发费用|264.65|242.68|245.74|258.03|286.10| |财务费用|6.94|13.46|72.02|123.66|143.57| |资产/信用减值损失|(110.14)|(88.61)|(99.38)|(99.38)|(99.38)| |公允价值变动收益|(2.17)|2.22|15.00|15.00|15.00| |投资净收益|(13.82)|17.60|1.89|1.89|1.89| |其他|213.79|95.71|(110.00)|(115.00)|(120.00)| |营业利润|436.98|712.81|715.43|842.56|995.01| |营业外收入|0.29|0.81|0.55|0.55|0.55| |营业外支出|3.46|1.66|2.56|2.56|2.56| |利润总额|433.81|711.96|713.42|840.55|993.00| |所得税|75.68|117.83|114.15|134.49|158.88| |净利润|358.14|594.13|599.27|706.06|834.12| |少数股东损益|9.58|31.67|23.99|32.95|36.16| |归属于母公司净利润|348.56|562.46|575.28|673.11|797.96| |每股收益（元）|0.84|1.36|1.39|1.62|1.92| [11][12] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|2.83%|10.01%|-2.40%|10.00%|8.80%| |成长能力 - 营业利润|-30.89%|63.12%|0.37%|17.77%|18.09%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-39.24%|61.37%|2.28%|17.01%|18.55%| |获利能力 - 毛利率|38.70%|37.63%|39.00%|40.00%|41.00%| |获利能力 - 净利率|8.90%|13.06%|13.69%|14.56%|15.86%| |获利能力 - ROE|12.89%|17.46%|16.10%|17.43%|18.84%| |获利能力 - ROIC|21.29%|37.28%|31.39%|48.38%|37.21%| |偿债能力 - 资产负债率|38.05%|31.11%|40.10%|43.22%|33.98%| |偿债能力 - 净负债率|-8.65%|-9.48%|-30.60%|-13.47%|-32.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.13|1.48|1.48|1.34|1.63| |偿债能力 - 速动比率|0.88|1.17|1.32|1.17|1.43| |营运能力 - 应收账款周转率|10.23|7.54|9.81|9.03|8.68| |营运能力 - 存货周转率|11.20|10.78|11.14|11.33|11.52| |营运能力 - 总资产周转率|0.93|0.94|0.78|0.71|0.75| |每股指标 - 每股收益|0.84|1.36|1.39|1.62|1.92| |每股指标 - 每股经营现金流|1.40|1.09|3.12|0.61|3.85| |每股指标 - 每股净资产|6.52|7.77|8.61|9.31|10.21| |估值比率 - 市盈率|32.34|20.04|19.60|16.75|14.13| |估值比率 - 市净率|4.17|3.50|3.16|2.92|2.66| |估值比率 - EV/EBITDA|5.01|7.02|10.23|9.16|7.25| |估值比率 - EV/EBIT|5.29|7.36|10.87|9.63|7.57| [13] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|34.35|(351.12)|556.25|(644.45)|554.35| |长期投资|114.34|(12.07)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(73.76)|(314.87)|(236.15)|(402.59)|(442.32)| |经营活动现金流|582.30|450.27|1,294.36|252.