报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 全球碳纤维行业供需错配逐步调整，自动化成型等技术渗透率提升带来需求新增量，报告研究的具体公司作为国内航空领域碳纤维预浸料龙头企业将迈向新一轮增长 [1] - 公司通过增持上游产业链公司，或带来产业供需格局变化，降低产品盈利波动，巩固行业龙头地位 [2] - 军机无人化成主流趋势，无人化装备渗透率增长，航空碳纤维预浸料市场或倍数级增长 [3] - 商用航空领域需求旺盛，国产大飞机放量加速，有望成为国内碳纤维供应商新增长动能，开启航空碳纤维军用市场向民用市场切换新篇章 [4] - 国内低空经济扩张迅速，eVTOL规模化量产有望打开航空碳纤维成长天花板，公司作为行业先发企业，有望实现军民航空碳纤维双轮驱动高速成长 [5] - 公司增长动能正由“十四五”军用装备更新换代向无人化装备渗透率提升和民用航空需求井喷切换，成长天花板持续打开，因军品交付节奏影响，下调2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 西格里公司启动碳纤维业务大规模重组，世界碳纤维预浸料市场结构或改变；赫氏公司展示全新快速固化预浸料产品，航空用碳纤维预浸料技术或迎来自动化、轻量化关键突破 [1] 公司布局 - 2024年公司通过3.42亿元现金增资，持有长盛科技20%股权，成为第三大股东，或转向上游寻找降低成本机会 [2] 市场空间 - 美国增加空军预算，投入研发下一代军机，未来战场无人作战意义重大，中美空军均向无人化发展，无人化装备碳纤维用量占比有望较四代有人机提升30%以上，航空碳纤维预浸料市场或倍数级增长 [3] - 商用航空领域，全球航空旅客周转量将保持3.8%增速，全球喷气客机机队年均增长率3.6%，未来二十年将交付43863架新客机；2025年空客与波音交付量远超2024年；国产大飞机C919订单超1000架，2024年交付量超2023年，2025年预计产能50架，有望成为国内碳纤维供应商新增长动能 [4] - 2023年低空经济规模5059.5亿元，增速33.8%，2025年预计达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元；eVTOL碳纤维使用占比超90%，单机用量或达百公斤，低空经济有望打开航空碳纤维成长天花板 [5] 盈利预测与评级 - 下调2024 - 2026年营业收入预测为51.05/58.22/68.83亿元（2024 - 2025年前预计值为59.74/73.52亿元），预计归母净利润分别为11.63/13.32/15.78亿元（2024 - 2025年前预计值为13.21/16.73亿元），对应PE分别为28.62/25.00/21.09X，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,446.11|4,779.57|5,105.47|5,822.13|6,883.08| |增长率(%)|16.77|7.50|6.82|14.04|18.22| |EBITDA(百万元)|1,164.39|1,502.67|1,466.41|1,634.98|1,914.85| |归属母公司净利润(百万元)|765.30|1,031.46|1,163.25|1,331.85|1,578.34| |增长率(%)|29.40|34.78|12.78|14.49|18.51| |EPS(元/股)|0.55|0.74|0.84|0.96|1.13| |市盈率(P/E)|43.50|32.28|28.62|25.00|21.09| |市净率(P/B)|6.12|5.34|6.39|5.39|4.54| |市销率(P/S)|7.49|6.97|7.87|6.90|5.83| |EV/EBITDA|30.58|23.59|24.84|22.61|19.72| [8]