报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予赢合科技“买入”评级，目标价 47.40 元 [4][5][81] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是锂电设备行业领军者，固态电池与电子烟业务双线并进，在固态电池领域有技术优势，出海前景广阔，电子烟业务成第二增长曲线，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 7.01/10.26/13.82 亿，给予 2025 年 30X PE，对应 307.89 亿市值 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 锂电设备行业领军者，固态电池与电子烟业务双线并进 - 公司锂电核心技术国内领先，股权结构整体稳定，主营锂电池专用设备研发、生产和销售，开拓电子烟业务，旗下子公司实力强，近年股权结构稳定，控股股东上海电气赋能 [13][14] - 电子烟业务促营收增长，锂电业务稳健发展，2021 - 2023 年营收和利润稳步增长，2023 年营收 97.5 亿元，归母净利润 5.54 亿元，电子烟业务 2023 年营收 33.41 亿元，占比 34%，2024 年业绩阶段性承压但基本面转好信号显现 [19] - 重视研发创新，打造核心优势，2023 年本科及以上学历员工占 17%，研发技术人员 2476 人，占 26.25%，2023 年研发费用 7.22 亿元，同比增 49.46%，2024 年上半年发布多款创新设备 [26][28] 公司固态电池打开蓝海市场，供需改善下看好锂电出海 - 优先布局叠片工艺，看好固态电池时代保持领先优势，固态电池生产工艺与传统液态电池不同，公司在叠片、辊压、涂布三方面成效显著，掌握高速叠片工艺技术，传统卷绕工艺不适用于固态电池，公司辊压设备创新成果显著，涂布机研发引领技术迭代 [32][34][36] - 公司锂电前段设备优势清晰，重配研发得到客户认可，公司专精于锂电前段设备，各子公司专注单一环节，前段设备技术含量高、价值比重大，公司在涂布机等方面有优势，持续重配研发获一流客户认可 [40][41][49] - 新能源仍有广阔提升空间，看好锂电设备行业发展，锂电行业供需格局改善，开工率提升，新能源汽车扩产拉动下游锂电设备发展 [51][52] - 欧洲锂电设备海外依赖较大，公司出海前景广阔，全球新能源汽车销量提升，国产锂电企业出海，公司获海外订单，深入推进国际化策略，拓展海外市场，欧洲电动汽车产业发展但动力电池依赖中日韩，国内锂电设备国产化率高，公司前段设备优势明显 [55][56][58] 斯科尔电子烟业务前景广阔，技术创新助力开拓欧美市场 - 看好斯科尔电子烟业务前景，打造公司第二增长曲线，斯科尔 2 款产品通过 FDA 第一阶段审核，2023 年营收 33.41 亿元，英国市场饱和，美国市场规模大，中国 2024 上半年向美国出口额达 18.14 亿美元，同比增 21.92%，斯科尔布局一次性电子烟，在美市场前景广阔，还积极拓宽欧洲和东南亚市场 [62][63][68] - 重点布局一次性电子烟，产品具备弯道超车机会，斯科尔重点布局一次性电子烟，过去两年销售规模增长近 63 倍，价格优势明显，美国禁止换弹式电子烟为一次性电子烟打开空间，一次性电子烟口味丰富，产品特征多样，创新空间广阔，组件小巧工艺复杂 [69][70][73] 投资建议 - 基于中外电子烟贸易稳定、政策不确定性、锂电半导体行业增长、锂电上游供应等假设进行盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 7.01/10.26/13.82 亿，采用相对估值法，给予 2025 年 30X PE，对应 307.89 亿市值，目标价 47.40 元，首次覆盖给予“买入”评级 [76][80][81]