报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4][10] 报告的核心观点 - 公司以泡椒凤爪为核心主业保障基本盘，2024 年主动变革创新，在新产品和新渠道开拓上成效较好，持续推进全国化扩张，业绩成长拐点可期 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年净利润分别为 1.5 亿元、1.9 亿元、2.3 亿元，分别同比 +26.8%、+30.6%、+21.1%，EPS 分别为 0.34、0.45、0.54 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 有友食品：泡椒凤爪龙头企业，经营发展稳步前行 - 历史：创始人鹿有忠 1997 年设立有友开发主营泡椒凤爪，后在多地建生产基地，2019 年上市，2020 - 2022 年业绩停滞，2024 年创新变革带动业绩增长 [23] - 管理：股权结构集中稳定，董事长鹿有忠及其妻女共持股 67.82%；核心管理层稳定，均有餐饮和食品行业从业经验 [25][27] - 业务：泡椒凤爪为核心业务，2023 年营收占比 74.8%，猪皮晶为第二大单品；西南为核心市场，2023 年营收占比 53.1%，华东为第二增长区域 [29][34] - 财务：历史业绩有波动，2024 年 Q1 - 3 营收和归母净利润同比分别增长 16.8%、14.3%；原材料采购占营业成本 81.1%，鸡爪影响主营成本，成本影响盈利水平 [38][39][44] 行业：泡椒凤爪市场稳步增长，市场开拓空间较大 - 市场发展：2023 年熟食鸡爪市场规模预计超 500 亿元，泡椒凤爪市场规模预计达 222.9 亿元；凤爪市场靠国内生产和国外进口，价格有波动，2024 年环比下降 [47][50][54] - 行业格局：泡椒凤爪具地方特色，集中在川渝地区；行业竞争格局分散，有友食品为龙头，还有众多中小企业 [60] - 未来趋势：消费群体扩容，新产品、新渠道带来成长空间；年轻群体青睐休闲食品，无骨、多口味凤爪空间大，直播电商、零食量贩、会员制商超等新渠道带来增量 [65][70][73] 公司：积极拥抱新业务发展，主动开辟新增长曲线 - 产品：泡椒凤爪保障基本盘，新品打造第二增长曲线；泡椒凤爪创新带动销量增长，成本回落释放盈利弹性；其他产品创新，脱骨鸭掌成重要增长点 [81][85][100] - 渠道：以传统渠道为基础开拓新渠道，线上线下成长潜力足；线下会员制商超和零食量贩打造新曲线，传统商超稳步增长；线上新兴内容平台高速增长 [108][110][116] - 市场：从川渝走向全国，西南和华东为核心市场；西南稳定保障基础，华东成重要增长极，其他市场加速全国化扩张 [123][126][128] - 营销：重视品牌，西南受信赖；历年销售费用率低，以传统营销为主；2024 年增加新渠道费用投入提升影响力 [135][138] - 产能：募投项目提升产能保障未来发展（文档未展开阐述） 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 11.77 亿元、14.89 亿元、17.34 亿元，同比分别 +21.8%、+26.5%、+16.5%；归母净利润分别为 1.47 亿元、1.92 亿元、2.33 亿元，同比分别 +26.8%、+30.6%、+21.1%；当前股价对应 PE 分别为 25.5、19.5、16.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4][10][11]