报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年泸州老窖保持良性发展，国窖1573品牌稳居200亿阵营，老窖品牌体量突破100亿元，数智化落地打开新局面，核心单品年度开瓶超4000万瓶，开瓶终端超70万家，开瓶消费者超1000万人次，核心单品扫码开瓶率达近30%，2025年春节国窖部分主销区动销同比回正 [8] - 2024年底公司提出六大思维转变，包括从上升市场思维到下降市场思维、从渠道思维到消费者思维等，以指导销售团队及经销商应对市场变化 [8] - 2025年作为“数字化落地年”，在渠道管理上根据开瓶确定渠道配额、根据扫码积分确定渠道利润及费用分配，建立健全数据分析模型；在市场规划上加强下沉市场考核，细分区县市场并针对性制定目标及投放资源 [8] - 参考动销反馈，调整2024 - 2026年归母净利润为133、133、149亿元，同比增长0%、0%、12%，当前对应2024 - 2026年PE为14/14/12X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25124|30233|30300|30443|33557| |同比（%）|21.71|20.34|0.22|0.47|10.23| |归母净利润（百万元）|10365|13246|13256|13294|14877| |同比（%）|30.29|27.79|0.07|0.28|11.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.04|9.00|9.01|9.03|10.11| |P/E（现价&最新摊薄）|17.75|13.89|13.88|13.84|12.37| [1] 市场数据 - 收盘价125.00元 - 一年最低/最高价98.92/197.71元 - 市净率4.05倍 - 流通A股市值183,668.17百万元 - 总市值183,993.94百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产30.86元 - 资产负债率31.46% - 总股本1,471.95百万股 - 流通A股1,469.35百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|45358|49275|51698|57199| |非流动资产|17936|19994|22409|24081| |资产总计|63294|69269|74107|81280| |流动负债|10071|11300|11073|12425| |非流动负债|11692|11093|10793|10613| |负债合计|21763|22392|21866|23038| |归属母公司股东权益|41391|46694|52011|57962| |少数股东权益|140|183|230|280| |所有者权益合计|41532|46876|52241|58242| |负债和股东权益|63294|69269|74107|81280| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|30233|30300|30443|33557| |营业成本(含金融类)|3537|3625|3811|4172| |税金及附加|4133|4181|4211|4620| |销售费用|3974|3856|4023|4333| |管理费用|1139|1044|949|1020| |研发费用|226|197|213|235| |财务费用|-371|-218|-453|-631| |加:其他收益|54|30|39|41| |投资净收益|85|61|58|61| |公允价值变动|63|0|0|0| |减值损失|1|17|20|23| |资产处置收益|45|21|15|30| |营业利润|17842|17744|17820|19962| |营业外净收支|-36|-12|-13|-21| |利润总额|17806|17731|17806|19941| |减:所得税|4517|4433|4465|5015| |净利润|13289|13298|13341|14926| |减:少数股东损益|42|42|48|49| |归属母公司净利润|13246|13256|13294|14877| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|9.00|9.01|9.03|10.11| |EBIT|17278|17411|17255|19194| |EBITDA|17956|18268|18233|20253| |毛利率(%)|88.30|88.04|87.48|87.57| |归母净利率(%)|43.81|43.75|43.67|44.33| |收入增长率(%)|20.34|0.22|0.47|10.23| |归母净利润增长率(%)|27.79|0.07|0.28|11.91| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|10648|14438|17335|12769| |投资活动现金流|-1268|-2988|-3813|-3268| |筹资活动现金流|-1218|-9110|-8815|-9632| |现金净增加额|8164|2340|4707|-131| |折旧和摊销|677|857|978|1059| |资本开支|-1432|-2826|-3218|-2558| |营运资本变动|-3844|22|2524|-3699| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|28.12|31.72|35.33|39.38| |最新发行在外股份（百万股）|1472|1472|1472|1472| |ROIC(%)|27.51|23.53|21.40|21.82| |ROE - 摊薄(%)|32.00|28.39|25.56|25.67| |资产负债率(%)|34.38|32.33|29.51|28.34| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.89|13.88|13.84|12.37| |P/B（现价）|4.45|3.94|3.54|3.17| [9]