报告公司投资评级 - 调升公司投资评级至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 香农芯创是中国电子元器件分销领先企业，具备电子元器件产品提供能力，有代理原厂线和客户优势，客户阿里巴巴加大资本开支投入，公司业务有望受益，且旗下海普存储自研企业级存储产品进展迅速 [1][2] - 考虑到公司互联网客户资本开支提升带来的业绩拉动，将公司2024年和2025年归母净利润相对上次预测值分别上调26%与41%，新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.84、6.05、7.03亿元，当前市值对应PE为34/27/23倍，因公司在AI基础设施供应链中的重要地位及自研企业级存储产品的快速推进，调升投资评级 [3] 公司概况 - 香农芯创是中国电子元器件分销领先企业，具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储、手机等多领域 [1] - 公司积累了众多优质原厂授权资质，取得SK海力士、MTK、兆易创新的授权代理权，形成代理原厂线优势 [1] - 公司客户主要是阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现对该领域一流厂商覆盖，具备领先客户优势 [2] 业务进展 - 2025年2月20日阿里巴巴发布财报，CEO表示AI时代对基础设施需求巨大，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计超过去十年总和，首要目标是实现AGI，香农芯创作为其企业级存储领域供应商有望显著受益 [1] - 2023年5月26日香农芯创与多家合资方共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司，开展SSD存储产品业务；截至2024年6月30日，自主品牌“海普存储”建设、开发顺利，完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，完成部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，进入量产阶段 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.84、6.05、7.03亿元，当前市值对应PE为34/27/23倍 [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为137.72亿、112.68亿、206.64亿、246.19亿、281.10亿元，增长率分别为49.61%、 - 18.19%、83.39%、19.14%、14.18%；归母净利润分别为3.14亿、3.78亿、4.84亿、6.05亿、7.03亿元，增长率分别为40.15%、20.37%、28.04%、25.16%、16.09% [4] 财务报表预测 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为137.72亿、112.68亿、206.64亿、246.19亿、281.10亿元，营业成本分别为131.63亿、106.14亿、197.15亿、234.81亿、268.10亿元等 [9] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 - 6.81亿、7.12亿、 - 1.48亿、4.19亿、3.25亿元等 [9] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产分别为42.62亿、45.45亿、55.06亿、62.98亿、69.96亿元，总负债分别为23.21亿、18.75亿、24.29亿、27.13亿、28.30亿元等 [10] 财务指标预测 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为4.4%、5.8%、4.6%、4.6%、4.6%，ROA分别为7.4%、8.3%、8.8%、9.6%、10.0%等 [11] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为54%、41%、44%、43%、40%，流动比率分别为1.87、2.30、2.39、2.44、2.64等 [11] 费用率 - 2022 - 2026E销售费用率分别为0.18%、0.32%、0.35%、0.35%、0.35%，管理费用率分别为0.47%、0.69%、0.70%、0.70%、0.70%等 [12] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利分别为0.14元、0.17元、0.21元、0.26元、0.31元，每股经营现金流分别为 - 1.62元、1.56元、 - 0.32元、0.91元、0.71元等 [12] 估值指标 - 2022 - 2026E PE分别为48、43、34、27、23，PB分别为7.8、6.2、5.4、4.6、3.9等 [4][12]