报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 盐津铺子明确战略规划，从渠道驱动型转向产品驱动型，2025年销售费用率或降低，净利率有望提高 [1] - 盐津铺子摸索出大单品打造经验，推进平台化布局，新增培育深海零食品类品牌 [2] - 盐津铺子渠道策略结合自身情况与变革趋势，2025年各渠道战略规划更明晰，积极布局会员店及海外市场 [3] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2026年预测营业收入分别为28.94亿、41.15亿、52.45亿、65.56亿、78.69亿元，增长率分别为26.83%、42.22%、27.45%、25.00%、20.03% [4][10] - 2022 - 2026年预测净利润分别为3.01亿、5.06亿、6.72亿、8.55亿、10.25亿元，增长率分别为100.01%、67.76%、32.90%、27.23%、19.89% [4][10] - 2022 - 2026年预测EPS分别为2.34、2.58、2.46、3.13、3.76元 [4][10] - 2022 - 2026年预测ROE（摊薄）分别为26.57%、34.95%、36.83%、37.26%、36.22% [4] - 2022 - 2026年预测P/E分别为23、21、22、17、14倍 [4][13] - 2022 - 2026年预测P/B分别为6.1、7.3、8.1、6.4、5.2 [4][13] 经营情况 - 盐津铺子多次把握新渠道和热门单品机遇，搭建多元渠道结构，品类品牌建设有成效 [1] - 魔芋制品月销环比持续提升，2025年预计维持较高增速；鹌鹑蛋市占率在价格竞争下持续提升 [2] - 2025年新增培育深海零食品类品牌，新品鱼豆腐与周黑鸭联名，推进鱼糜上游合作 [2] 渠道策略 - 过往结合渠道变革趋势与自身情况，把握量贩、流通定量、山姆等渠道 [3] - 2025年布局高势能会员店及海外新市场，会员店成立单独事业部，海外拟建设生产基地 [3] 股价表现 - 当前价54.05元，总股本2.73亿股，总市值147.46亿元 [5] - 一年最低/最高价为35.02/66.18元，近3月换手率69.86% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.08%、3.59%、2.32%，绝对收益分别为6.54%、1.98%、12.14% [8]