报告公司投资评级 - 再鼎医药评级为“买入”，目标价为 US$62.32，当前股价为 US$34.64，股价上行空间 +80% [1] - 医药行业评级为“超配” [1] 报告的核心观点 - 2024 年收入快速增长，2025 年收入指引为 US$5.60 - 5.90 亿 [3][8] - 控制费用支出，提高运营效率 [5][8] - 重申买入评级，基于 DCF 的目标价为 62.32 美元 [5][8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现收入 US$3.99 亿元，同比增长 50%；实现 GAAP 净利润亏损 US$2.82 亿元，同比缩小 23%；4Q24 实现营业收入 US$1.09 亿，较上年同期增长 66% [3] - 预计 2025 年公司收入指引为 US$5.60 - 5.90 亿 [3] 产品收入情况 - 2024 年，卫伟迦和卫力迦全年销售收入达到 US$9,360 万，卫伟迦用于治疗 gMG 自 2024 年 1 月 1 日起被纳入中国国家医保药品目录，扩大中国市场覆盖 [4] - 2024 年，则乐和纽再乐分别实现 11%和 99%的销售增长，分别达到 US$1.87 亿和 US$4,320 万；纽再乐增长得益于其静脉注射剂型 2023 年 1 月、口服剂型 2024 年 1 月被纳入 NRDL，2025 年 1 月静脉注射剂型续约成功 NDRL [4] 费用支出情况 - 2024 年全年研发开支为 US$2.35 亿，同比下降 11.6%，降低基于现有研究项目进展，部分被许可费用增加抵销 [5] - 2024 年全年 SG&A 开支为 US$2.99 亿，同比基本持平，卫伟迦上市和纽再乐销售增加使一般销售费用增加，部分被其他产品销售费用减少和一般及行政开支降低抵销 [5] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (US$mn)|215|267|398|562|920| |毛利润 (US$mn)|141|171|259|364|593| |归母净利润 (US$mn)|(443)|(334)|(307)|(205)|22| |每股收益 (US$)|(4.63)|(3.42)|(3.13)|(2.10)|0.22| |市盈率 (x)|N/A|N/A|N/A|N/A|N/A|[7]