报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS 13.71/19.05/22.55元，对应2025年3月4日344.84元/股收盘价，PE分别为25/18/15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月4日早间，比亚迪股份在港交所发布公告，以每股335.2港元的价格发行1.298亿股股票，配售H股募资约435亿港元，发行折扣为7.8%，此次配售股份相当于现有已发行H股的约11.82%、公告日期已发行股份总数的约4.46%，募资用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途 [1] H股配售情况 - 公司H股本次配售成功吸引全球众多长线、主权基金、中东战略投资人等机构投资者参与，认购订单多倍覆盖，彰显全球投资人对比亚迪发展前景看好，对中国汽车工业立足全球的信心，以及对全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的认可，募集资金有助于海外投资设厂，加速全球化进程 [1] 出海表现 - 24 - 11/24 - 12/25 - 01/25 - 02公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7万辆，24 - 11/24 - 12/25 - 01海外上险销量分别2.6/3.5/2.5万辆，出海稳步增长，一方面是海外需求逐步提升，土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要增量车型是seal U混动；另一方面受益滚装船投入，到2026年1月前，船队规模将扩展至8艘 [2] - 2025年公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利 [2] 智驾与高端化进展 - 2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，目前比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25% - 30%，公司以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] - 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L将于3月上市，均搭载DiPilot 300 “天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 602,315 | 833,604 | 1,016,997 | 1,214,295 | | 增长率（%） | 42.0 | 38.4 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 30,041 | 39,884 | 55,435 | 65,610 | | 增长率（%） | 80.7 | 32.8 | 39.0 | 18.4 | | 每股收益（元） | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | PE | 33 | 25 | 18 | 15 | | PB | 7.2 | 5.9 | 4.7 | 3.8 | [5] 海外建厂规划 | 区域 | 国家 | 投资规模 | 规划产能（万辆/年） | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧洲 | 匈牙利 | - | 一期10（后续或调整至20） | 原计划2025年底，可能提前至2025年10月 | | | 土耳其 | 10亿美元（约70亿人民币） | 15 | 2026年底 | | 东南亚 | 泰国 | 178.91亿泰铢 （约34亿人民币） | 一期10（2025年），二期扩展至15 | 2024年7月 | | | 印尼工厂 | 13亿美元（约94亿人民币） | 15 | 2026年1月 | | 中亚 | 乌兹别克斯坦 （40%股比） | 1.6亿美元（12亿人民币） | 初期5，计划2027年扩展至30 | 2024年6月 | | 南美 | 巴西 | 最初计划30亿雷亚尔（约45亿人民币），后计划追加投资至55亿雷亚尔（约82亿人民币） | 一期15，二期扩展至30（2026年底） | 2025年上半年 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 602,315 | 833,604 | 1,016,997 | 1,214,295 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 480,558 | 672,552 | 821,734 | 983,579 | 营业收入增长率 | 42.04 | 38.40 | 22.00 | 19.40 | | 营业税金及附加 | 10,350 | 14,171 | 17,289 | 20,643 | EBIT增长率 | 63.52 | 43.60 | 34.49 | 17.40 | | 销售费用 | 25,211 | 33,344 | 36,612 | 43,715 | 净利润增长率 | 80.72 | 32.77 | 38.99 | 18.35 | | 管理费用 | 13,462 | 17,506 | 20,340 | 26,714 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 39,575 | 49,183 | 56,952 | 63,143 | 毛利率 | 20.21 | 19.32 | 19.20 | 19.00 | | EBIT | 34,588 | 49,669 | 66,802 | 78,422 | 净利润率 | 4.99 | 4.78 | 5.45 | 5.40 | | 财务费用 | -1,475 | -864 | -1,909 | -2,953 | 总资产收益率ROA | 4.42 | 4.40 | 5.10 | 5.10 | | 资产减值损失 | -2,188 | -3,570 | -3,153 | -3,805 | 净资产收益率ROE | 21.64 | 23.57 | 26.06 | 25.07 | | 投资收益 | 1,635 | 1,667 | 2,034 | 2,429 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 38,103 | 48,630 | 67,592 | 79,998 | 流动比率 | 0.67 | 0.65 | 0.75 | 0.83 | | 营业外收支 | -834 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 0.42 | 0.37 | 0.48 | 0.56 | | 利润总额 | 37,269 | 48,630 | 67,592 | 79,998 | 现金比率 | 0.24 | 0.22 | 0.35 | 0.43 | | 所得税 | 5,925 | 6,954 | 9,666 | 11,440 | 资产负债率（%） | 77.86 | 79.87 | 78.98 | 78.19 | | 净利润 | 31,344 | 41,676 | 57,926 | 68,558 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 30,041 | 39,884 | 55,435 | 65,610 | 应收账款周转天数 | 37.49 | 33.00 | 30.25 | 26.62 | | EBITDA | 78,141 | 102,503 | 132,558 | 153,626 | 存货周转天数 | 66.59 | 71.75 | 70.03 | 70.61 | | 资产负债表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 109,094 | 140,521 | 268,314 | 395,813 | 每股收益 | 10.33 | 13.71 | 19.05 | 22.55 | | 应收账款及票据 | 61,866 | 72,352 | 80,901 | 85,026 | 每股净资产 | 47.71 | 58.17 | 73.12 | 89.95 | | 预付款项 | 2,215 | 7,307 | 7,215 | 9,319 | 每股经营现金流 | 58.34 | 63.98 | 75.01 | 81.33 | | 存货 | 87,677 | 128,643 | 154,514 | 186,460 | 每股股利 | 3.10 | 4.11 | 5.72 | 6.77 | | 其他流动资产 | 41,269 | 66,682 | 70,401 | 85,172 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 302,121 | 415,506 | 581,345 | 761,792 | PE | 33 | 25 | 18 | 15 | | 长期股权投资 | 17,647 | 19,314 | 21,348 | 23,777 | PB | 7.2 | 5.9 | 4.7 | 3.8 | | 固定资产 | 230,904 | 339,344 | 354,898 | 373,958 | EV/EBITDA | 13.04 | 9.94 | 7.69 | 6.63 | | 无形资产 | 37,236 | 40,455 | 40,942 | 41,400 | 股息收益率（%） | 0.90 | 1.19 | 1.66 | 1.96 | | 非流动资产合计 | 377,426 | 491,938 | 506,450 | 524,831 | | | | | | | 资产合计 | 679,548 | 907,444 | 1,087,795 | 1,286,623 | | | | | | | 短期借款 | 18,323 | 25,323 | 26,323 | 27,323 | 现金流量表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 应付账款及票据 | 198,483 | 276,798 | 338,596 | 405,125 | 净利润 | 31,344 | 41,676 | 57,926 | 68,558 | | 其他流动负债 | 236,860 | 339,678 | 409,770 | 488,142 | 折旧和摊销 | 43,553 | 52,834 | 65,756 | 75,203 | | 流动负债合计 | 453,667 | 641,799 | 774,690 | 920,590 | 营运资金变动 | 92,770 | 87,159 | 88,279 | 86,075 | | 长期借款 | 11,975 | 9,799 | 11,299 | 12,299 | 经营活动现金流 | 169,725 | 186,139 | 218,229 | 236,624 | | 其他长期负债 | 63,444 | 73,156 | 73,156 | 73,156 | 资本开支 | -121,623 -159,156 | | -76,451 | -89,373 | | 非流动负债合计 | 75,419 | 82,955 | 84,455 | 85,455 | 投资 | -16,089 | 4,700 | -1,400 | -1,900 | | 负债合计 | 529,086 | 724,754 | 859,145 | 1,006,045 | 投资活动现金流 | -125,664 -159,542 | | -77,851 | -91,273 | | 股本 | 2,911 | 2,909 | 2,909 | 2,909 | 股权募资 | 98 | -400 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 11,652 | 13,444 | 15,935 | 18,883 | 债务募资 | 18,073 | 6,964 | 2,540 |