报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - AMER发布2024年业绩公告，全年营收51.8亿美元，同比+17.8%，经调整净利润2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元；Q4营收16.4亿美元，同比+23.2%，经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元 [2][4] - AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩，综合预计2024 - 2026年安踏体育归母净利润分别为120、139及154亿元（不考虑Amer一次性收益16亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE分别为19/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年收入51.8亿美元（彭博预期51.3亿美元），同比+17.8%（此前指引+16% - 17%高段）；全年经调整净利润2.4亿美元（彭博预期2.3亿美元），同比扭亏3.4亿美元；全年经调整经营利润率11.1%（此前指引10.5% - 11.0%高段），同比+1.3pct [7] - Q4收入16.4亿美元，同比+23.2%；经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元；经调整经营利润率13.6%，同比+3.3pct [7] 收入拆分 分品类 - 2024年Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5亿美元，Technical Apparel产品销售强劲引领收入增长 [7] 分地区 - 2024年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区表现较优，美洲地区相对承压 [7] 分渠道 - DTC/批发渠道2024年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2亿美元，DTC渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升 [7] 业绩指引 - 预计2025全年收入+13% - 15%（彭博预期58.9亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5% - 12%（彭博预期11.8%） [7] - 预计2025Q1收入+14% - 16%（彭博预期13.8亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11% - 11.5%（彭博预期12.1%） [7] 安踏盈利预测 |单位/百万元|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|62,356|70,231|76,350|82,915| |（+/-)(%)|16.23%|12.63%|8.71%|8.60%| |归母净利润|10,236|13,601|13,878|15,446| |（+/-)(%)|34.86%|32.88%|2.03%|11.30%| |EPS(元/股)|3.65|4.85|4.94|5.50| |P/E|21.84|16.44|16.11|14.47|[13]