报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.40元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司威士忌产品线下经销商签约和铺货进展顺利，以适合国人的风味和性价比价格，依托预调酒渠道基础，通过品鉴/回厂游等强化新招商，看好酒类消费多元化趋势下公司第二增长曲线打造 [1] - 预调酒业务春节动销反馈较好，库存持续去化，2025年新领导上任后团队更加年轻化，将通过数字化方式优化营销与内部运营，看好消费复苏下预调酒业务企稳回升 [1] - 威士忌目前招商签约进展顺利，2025H2有望通过营销发力加速消费者培育，打造国威标杆，打开长期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 威士忌业务 - 产品端：百利得2个系列、6个sku正处线下铺阶段，有50ml、125ml和500ml等规格玻璃装产品，50ml在便利店等渠道销售，125ml对标江小白渠道布局，500 - 700ml面向居家场景，定价100 - 300元/500ml，性价比突出 [2] - 渠道端：2025年聚焦非现饮渠道，预计2025H1重点铺货、跟踪动销，2025H2针对重点产品进行多渠道宣传，2025年费用投放谨慎，争取业务盈亏平衡 [2] 预调酒业务 - 1 - 2月库存持续去化，人员调整基本完成，后续关注大单品营销表现 [3] - 强爽：2024年推出荔枝口味、8度0糖等新品，借助王者荣耀联名等活动触达年轻消费者，带动高复购 [3] - 微醺：借助知名IP联名等品宣推广，增加品牌露出度，终端动销改善 [3] - 公司计划在3 - 5 - 8度产品矩阵基础上，推出8 - 20度具性价比产品，提升醉价比，期待新品放量 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,593|3,264|3,193|3,858|4,546| |+/-%|(0.04)|25.85|(2.18)|20.84|17.82| |归属母公司净利润(人民币百万)|521.28|809.42|734.69|798.27|1,002| |+/-%|(21.74)|55.28|(9.23)|8.65|25.51| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.50|0.77|0.70|0.76|0.95| |ROE(%)|13.83|19.95|15.37|14.31|15.23| |PE(倍)|53.17|34.24|37.72|34.72|27.66| |PB(倍)|7.36|6.85|5.80|4.97|4.21| |EV EBITDA(倍)|32.73|22.82|25.09|22.74|17.92|[6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|市值(mn)(2025/3/4)|PE（倍）（23A/24E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24E/25E/26E）|24 - 26年净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----| |酒鬼酒|000799 CH|15,437|30/150/69/65|1.60/0.32/0.57/0.73|-23%| |东鹏饮料|605499 CH|117,211|52/36/27/22|4.37/6.24/8.29/10.44|34%| |燕京啤酒|000729 CH|33,033|57/33/25/21|0.20/0.36/0.46/0.56|40%| |平均值| - | - |46/73/40/36|2.06/2.31/3.11/3.91|17%| |中间值| - | - |52/36/27/22|1.60/0.36/0.57/0.73|34%| |百润股份|002568 CH|27,525|34/38/35/28|0.77/0.70/0.76/0.95|7%|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行预测，如2026年预计营业收入4,546百万人民币，归属母公司净利润1,002百万人民币等 [17]