报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司并购巨石生物获具备全球竞争力的ADC和mRNA平台，完成并购石药百克后，相关GLP - 1资产有望在代谢领域收获颇丰，作为石药集团A股创新药平台，有望产出多款“重磅炸弹”药物，预测2024 - 2026年收入分别为19.69亿/23.92亿/27.65亿 [8] 根据相关目录分别进行总结 创新加码，生物制药与功能性食品双轮驱动发展 - 从功能性食品龙头到石药集团A股核心：报告研究的具体公司通过加码创新药相关资产，成为石药集团A股核心，发展分初步发展期、业务扩张期、创新转型期三阶段，实控人为蔡东晨，股权结构稳定，高管团队经验丰富，后续有望加深研发布局整合和搭建新药销售团队 [16][17][21] - 创新管线注入增长动力：公司并购巨石生物和石药百克获多个生物制药平台，截至2025年2月有在研项目20余个，建立一体化ADC药物研发平台，8款ADC产品进入临床阶段、3款完成海外授权，mRNA平台完成概念验证，抗体药物完成现金流补充，收购石药百克完善创新转型 [22][25] - 转型前收入结构以功能性原料为主体：2018 - 2023年公司收入和利润CAGR分别为15.07%和27.54%，2023年收入略下滑、利润稳健增长，2024年Q1 - Q3收入和归母净利润下降，公司费用控制能力较好，现金流表现优异，上市后每年分红 [26][27][30] - 石药集团赋能，共筑长期成长蓝图：石药集团研发、生产、商业化实力强，公司作为其成员将受益于集团优势，获市场推广支持、前沿科研成果，实现资源共享与技术协同 [32][33][35] ADC平台：酶法定点偶联，产品商业化在即 - SYS6010：EGFR ADC疗效优异安全性佳，潜在出海大单品：SYS6010是靶向EGFR的抗体偶联药物，有BIC潜力，临床前实验效果好，竞争格局良好，获多个认证，具备BD潜力 [39] - SYS6010潜在Best - in - Class EGFR ADC：EGFR ADC与单抗、双抗类药物原理不同，可避免耐药问题，国内尚无上市EGFR ADC产品，SYS6010抗体结合EGFR并触发内吞杀伤癌细胞，安全性和耐受性好，临床推进快，已获多项快速通道和突破性疗法 [55][57][59] - SYS6010未来销售预测：对国内和欧美市场不同适应症销售进行预测，考虑市场格局、临床推进速度等因素对获批概率进行假设并调整销售预测 [60][63][64] mRNA疫苗平台：技术自主 + 商业化验证，未来潜力可期 - mRNA平台已完成概念验证，两款新冠mRNA疫苗产品已在中国附条件上市，RSV疫苗、HPV治疗疫苗已分别于2024年9月、11月进入1期临床，VZV疫苗已获得批件 [25] 多款抗体药物进入管线兑现期，有望提供稳定收入 - 1类创新药恩朗苏拜单抗（PD - 1）治疗宫颈癌、生物类似物奥马珠单抗治疗慢性自发性荨麻疹和中重度过敏性哮喘已上市，生物类似物乌司奴单抗24年11月申报上市，另有生物类似物帕妥珠单抗和司库奇尤单抗分别于22年12月、24年6月进入3期临床 [22][25] 石药百克：津优力盈利筑基，GLP - 1全管线覆盖纵深 - 津优力：国内市场份额第一的长效升白药，持续贡献稳定现金流 [25] - 全面布局GLP - 1类药物，长效化剂型带来差异化竞争：公司获得百克已上市的升白药及GLP1系列产品，包括降糖、减重双适应症进入3期临床的1类新药GLP - 1 - Fc融合蛋白TG103和处于3期的周制剂司美格鲁肽类似物和刚获得临床批件的月制剂司美格鲁肽类似物 [25] 功能原料龙头，稳健增长夯实转型基础 - 咖啡因：全球产能龙头，竞争优势显著：咖啡因出口单价回落，量增逻辑成核心驱动，预计25 - 26年收入恢复正增长 [8] - 阿卡波糖原料药：国产替代核心受益者：石药圣雪阿卡波糖承诺24年净利润1.02亿元，24年规划产能增加，预计25 - 26年销量保持稳定增长 [8] - 功能食品业务：VC龙头，渠道复苏 + 产品创新：未提及具体内容 盈利预测与投资评级 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为19.69亿/23.92亿/27.65亿，综合考虑成长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级 [8]