报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 华铁是高机头部租赁商，国资入主全面赋能，算力业务描摹第二成长曲线 维持24 - 26年归母净利润预测至6.95/8.7/9.85亿元 [11] 事件总结 - 公司子公司华铁大黄蜂与杭州X公司签署《算力服务协议》，算力服务期5年，预计合同总金额36.9亿元（含税），平均每年产生营业收入约7亿元，预计本次算力合同对应的资本支出超20亿元 [6] - 杭州市余杭区数字经济协会根据杭州市经信局要求，面向余杭区摸排意向参与阿里巴巴集团云和AI重大投资计划的本地配套供应商及核心产品 [6] 华铁算力租赁竞争优势总结 - 算力租赁是重资产行业，资产负债表的承接与扩张能力是关键 假设新增30亿元租赁负债，资产负债率从24Q3末的71.4%提升3.5pcts至74.9%；海南国资控股下华铁扩表能力相较同业民企更强，信用等级评定为AA+，融资成本有望从5 - 5.5%大幅降低，已申请非公开发行债券规模不超过10亿元，“25华铁01”发行规模3.6亿元，票面利率2.90%，采购设备资金主要来自金融机构授信，国资赋能下资金来源及成本无虞 [7] - 华铁运营主体在杭州，有利于与大型互联网客户对接和绑定以及获得技术人才；杭州市政府积极推动AI产业链发展；华铁是A股主流算力租赁商中较早获得下游大额订单的企业，截至24年12月5日已累计获得约25亿元算力订单，证明其资源优势及执行力 [8] 高机租赁主业被市场低估总结 - 华铁海外对标公司美国URI、英国AHT市值均在1500 - 3000亿元人民币，股价增长显著，证明设备租赁是好赛道；国内高机租赁价格或已见底回升，伴随中小企业加速退出，行业龙头裁撤境内门店缩减设备规模，华铁竞争力及效率终得验证 [9] - 华铁330家网点覆盖全国，数千服务及业务人员，渗透广泛多元场景，意味着公司对新型设备、科技设备在各类建造运输场景有深刻理解，期待新产品在其渠道的复用 [9] 盈利预测、估值与评级总结 - 维持24 - 26年归母净利润预测至6.95/8.7/9.85亿元，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测总结 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为32.78亿、44.44亿、52.05亿、62.24亿、73.77亿元；归母净利润分别为6.41亿、8.01亿、6.95亿、8.7亿、9.85亿元等 [12][14] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为14.05亿、19.45亿、14.33亿、15.21亿、16.86亿元等 [14] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产分别为144.12亿、192.21亿、222.34亿、251.34亿、281.74亿元；总负债分别为97.32亿、135.58亿、158.8亿、178.7亿、198.85亿元等 [15] 主要指标总结 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为50.3%、46.5%、42.4%、42.8%、41.7%等 [16] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为68%、71%、71%、71%、71%；流动比率分别为0.75、0.76、0.89、1.04、1.21等 [16] 费用率 - 2022 - 2026E销售费用率分别为8.76%、8.95%、9.20%、9.40%、9.90%等 [17] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利分别为0.00、0.02、0.00、0.00、0.00元等 [17] 估值指标 - 2022 - 2026E PE分别为21、24、27、22、19；PB分别为2.9、3.4、3.1、2.7、2.4等 [12][17]