报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司软硬件优势是最大护城河，下游资本开支继续增长，将FY2026 - 2027年预期归母净利润由1033/1209亿美元上调至1141/1431亿美元，预计FY2028年归母净利润为1783亿美元，2025年3月4日收盘价对应PE分别为24/19/16倍 [10] 报告要点总结 业绩情况 - 2025财年第四季度财报显示，2025Q4营收393.3亿美元，同比+78%，环比+12%；净利润220.7亿美元，同比+72%，环比+10%；Non - GAAP毛利率73.5%，同比减少3.2pct，环比减少1.5pct，业绩超出市场一致预期 [2] 各业务表现 数据中心业务 - 2025Q4数据中心业务收入355.8亿美元，环比+16%，全年收入1152亿美元，同比+142%；计算/网络业务收入分别为325.6/30.2亿美元，同比+93%/+116%，环比+18%/-3%，来自大型云厂的收入占比约50% [3] - 2025Q4北美四大云厂商资本开支合计795.5亿美元，同比+65.4%，环比+24.3%，CSP需求维持强劲 [3] - 2025Q4公司B系列产品收入达110亿美元超预期，B300系列将在2025H2发布；公司宣布价值量5000亿美元的星际之门项目将采用Spectrum - X；预计FY26Q1网络业务将恢复增长，整体业务层面来自中国的收入占比保持不变 [3] 游戏及AIPC、专业可视化、汽车业务 - 2025Q4游戏及AIPC/专业可视化/汽车业务收入分别为25.4/5.1/5.7亿美元，同比-11%/+10%/+103%，环比-22%/+5%/+27% [4] - 2025Q4游戏及AIPC业务出货量受供应链紧张影响下滑，预计FY26Q1随供应增加游戏业务营收将实现强劲环比增长 [4] - 2025Q4公司推出基于Blackwell架构的全新GeForce RTX™ 50系列显卡和笔记本电脑，5090和5080显卡性能较上一代提升2倍 [4] - 汽车业务宣布与丰田、现代汽车集团达成合作，丰田将基于NVIDIA DriveOS系统打造其下一代汽车，现代汽车将基于NVIDIA AI和NVIDIA Omniverse部署机器人技术 [4] 2026Q1指引 - 预计2026Q1实现营收430±8.6亿美元，高于彭博一致预期422.6亿美元；Non - GAAP毛利率71.0±0.5%，略低于一致预期72.1%；在Blackwell推广期毛利率将下滑至70%低段水平，完全推广后毛利率恢复70%中段水平 [5] 盈利预测 |项目|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|60,922|130,497|209,239|260,313|322,829| |同比(%)|125.85|114.20|60.34|24.41|24.02| |归母净利润（百万元）|29,760|72,880|114,140|143,074|178,263| |同比(%)|581.32|144.89|56.61|25.35|24.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.22|2.99|4.68|5.86|7.31| | P/E（现价&最新摊薄）|93.52|38.19|24.38|19.45|15.61|[1] 市场与基础数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价(美元)|114.06| |一年最低/最高价|90.69/153.13| |市净率(倍)|35.08| |流通市值(百万美元)|2,783,064| |总市值(百万美元)|2,783,064| |每股净资产(美元,LF)|3.25| |资产负债率(%,LF)|33.01| |总股本(百万股)|24,400| |流通股(百万股)|24,400|[8][9]