报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，收入端第二曲线星图云线上Saas业务拉动增长且公司主动进行商业模式云化升级，利润端高毛利业务带动整体毛利率上升但期间费用率拉高、归母净利润增速压低，经营质量稳中向好；拟定增25亿加大星图云、低空云、AI数据分析平台投入；预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润同比增长，未来有望成为国内稀缺的基于卫星+低空数据的AI大数据分析和AI+Saas应用龙头，实现戴维斯双击 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 中科星图与沪深300对比，1M绝对涨幅18.55%、相对涨幅16.77%，2M绝对涨幅26.19%、相对涨幅23.28%，3M绝对涨幅 - 7.26%、相对涨幅 - 5.57% [4] 投资要点 - 增速最快的是第二曲线，2024年线上业务（星图地球）收入1.03亿元（同比+395.44%），企业和开发者用户达7.02万个（同比+67%），日均Tokens消耗量达2.29亿次；其次是第一曲线，气象生态业务（维天信）营收5.63亿元（同比+47.36%）、政府业务（星图智慧）营收9.56亿元（同比+28.91%）、航天测控（星图测控）营收2.88亿元（同比+25.90%）、特种领域营收10.03亿元（同比+19.92%）、企业业务营收2.56亿元（同比+10.90%） [5] - 利润端，星图云线上业务毛利率76.80%，特种业务毛利率50.88%（同比+12.22pct），带动整体毛利率提升至49.59%（+1.26pct）；人员扩招+研发费用化拉高期间费用率，利息收入减少+减值计提增多压低归母净利润增速 [5] 定增情况 - 拟定增25亿，星图云7.51亿元，主体是星图地球（合肥），目标是构建超算云网、数据云、计算云、应用云、开发者平台、开放平台；低空云6.50亿元，主体是低空云子公司，目标是构建低空云数字化基础服务平台、低空试验场、飞行服务平台和行业应用平台；洛书大数据AI分析平台3.49亿元，主体是星图空间，目标是为防务和公共安全等重点行业研制全域态势认知平台、AI平台等的Paas+Saas+Daas体系；补流7.49亿元 [6][8] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,516|3,257|4,311|6,174|8,872| |(+/-)YOY(%)|59.5%|29.5%|32.3%|43.2%|43.7%| |净利润(百万元)|343|352|490|809|1,220| |(+/-)YOY(%)|41.1%|2.7%|39.4%|65.0%|50.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.63|0.65|0.90|1.49|2.25| |毛利率(%)|48.3%|49.6%|50.7%|51.0%|51.4%| |净资产收益率(%)|9.6%|9.2%|11.6%|16.6%|20.8%|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为0.65、0.90、1.49、2.25元；每股净资产分别为7.07、7.79、8.98、10.77元；每股经营现金流分别为 - 0.15、1.03、2.05、3.05元；每股股利分别为0.13、0.18、0.30、0.45元 [10] - 价值评估：P/E分别为78.51、64.44、39.05、25.90倍；P/B分别为7.22、7.47、6.48、5.40倍；P/S分别为8.51、7.33、5.12、3.56倍；EV/EBITDA分别为39.52、31.38、19.92、13.29倍；股息率分别为0.3%、0.3%、0.5%、0.8% [10] - 盈利能力指标：毛利率分别为49.6%、50.7%、51.0%、51.4%；净利润率分别为16.1%、17.5%、20.2%、21.2%；净资产收益率分别为9.2%、11.6%、16.6%、20.8%；资产回报率分别为4.2%、5.1%、6.8%、8.2%；投资回报率分别为9.1%、12.2%、16.6%、20.0% [10] - 盈利增长：营业收入增长率分别为29.5%、32.3%、43.2%、43.7%；EBIT增长率分别为17.7%、54.2%、62.5%、49.3%；净利润增长率分别为2.7%、39.4%、65.0%、50.7% [10] - 偿债能力指标：资产负债率分别为44.6%、45.8%、46.6%、46.4%；流动比率分别为1.7、1.7、1.7、1.8；速动比率分别为1.2、1.3、1.3、1.4；现金比率分别为0.4、0.4、0.5、0.6 [10] - 经营效率指标：应收帐款周转天数分别为250.8、258.8、221.6、190.3天；存货周转天数分别为119.1、128.9、114.2、105.6天；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.7；固定资产周转率分别为18.1、21.6、32.9、59.4 [10] - 现金流量表：经营活动现金流分别为 - 81、559、1,112、1,659百万元；投资活动现金流分别为 - 942、 - 277、 - 273、 - 305百万元；融资活动现金流分别为647、64、 - 3、 - 85百万元；现金净流量分别为 - 376、345、837、1,269百万元 [10]