报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极打造AI终端硬件制造平台，加速在AI硬件领域探索，受益于端侧AI浪潮，各业务板块迎来新机遇，不断拓宽产品矩阵，全面拥抱高成长赛道，预计2025/2026年营收和归母净利润实现增长，具有估值优势 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 一、AI终端硬件核心供应商，渗透新能源汽车等新兴市场 1.1 从模切起步，构建全球化精密制造一体化平台 - 公司发展经历三段式突破，2006 - 2016年飞速发展，从模切业务起步成为排名靠前供应商；2017 - 2021年收购拓展，上市更名并多次收购拓展业务；2022至今乘AI东风，开拓新领域，成立人工智能研发中心 [15] - 公司主要从事精密功能件等业务，产品应用于AI终端设备及通讯、汽车、光伏储能等行业 [16] 1.2 公司股权集中，股权激励助力公司长远发展 - 公司股权集中，董事长曾芳勤为实际控制人，截至2024年三季报合计持股61.13% [19] - 公司设有股权激励计划，考核年度为2024 - 2026年，2024年9月首次授予激励对象1410人，授予数量达18861万份 [19] 1.3 收入稳步增长，大力投入研发推动技术创新 - 2019 - 2023年公司营收和归母净利润稳步增长，2024年前三季度营收增速重回正增长，同比增长28%至315亿元 [24] - 2019 - 2023年毛利率基本维持在21%左右，24Q1 - Q3毛利率同比下降5.0pcts至16%，费用率稳中有降 [29] - 分业务看，24H1 AI终端及通讯类业务收入176亿元，同比增长29.8%；汽车业务收入10亿元，同比增长42.9%；光伏储能业务收入4亿元，同比下降56.4% [31] - 公司具备三级研发平台和六大子平台，24Q1 - Q3研发费用14.0亿元，同比增长2.1% [35] - 公司拟募集21.16亿元投入多个项目，包括制造中心建设、研发生产、智能化升级等 [37] 二、受益端侧AI浪潮，打造AI硬件制造平台 2.1 AI持续渗透，驱动换机周期 - 2024年全球智能手机出货量同比增长7%，中国智能手机出货量同比增长5.6%，预计2025年需求进一步提升 [42] - 2024年全球生成式AI手机渗透率达11%，预计2027年达43%，出货量超5.5亿台；2027年中国AI手机出货量将达1.5亿台，渗透率超50% [43] - 2024年Q3全球AI PC出货量占本季度PC总出货量的20%，预计2028年占比达73% [47] - AI终端对散热、电池、充电等硬件性能提出更高要求，散热方面VC均热板成主流，不锈钢VC有进步空间；电池容量不断增大，2025年有望突破8000mAh；快充需求激增，iPhone充电功率有提升空间 [49][58][64] 2.2 服务器空间广阔，公司进军显卡市场 - 预计2025年AI服务器产值接近2980亿美元，出货量同比增长28% [69][71] - 公司具备散热产品研发生产能力，进军显卡市场，进入AMD供应链核心 [72] 2.3 AI眼镜大势已至，AI赋能XR新发展 - 24Q4全球VR销量同比增长10%，AR销量同比下降8%，AI智能眼镜崛起，24全年累计销量234万台，预计2025年达550万副 [74] - 公司为XR领域头部客户提供核心零部件，深度绑定XREAL，为其AR眼镜提供服务，XREAL合作开辟公司新增长空间 [79][82] 2.4 精密功能件专家，打造AI终端硬件制造平台 - 公司在消费电子精密结构件领域布局广泛、技术积累深厚，提供一站式AI终端硬件智能制造服务 [83] - 公司散热产品布局广，VC均热板量产出货，应用冲压工艺降低成本 [84] 三、不断拓宽产品矩阵，全面拥抱高成长赛道 3.1 新能源汽车持续渗透，打开动力电池结构件市场 - 2025年1月中国新能源汽车销量同比增长29.4%，渗透率达38.9%，新能源汽车电子占成本比重高，推动动力锂电池出货量增长 [88] - 我国锂电池精密结构件市场规模持续增长，预计2022 - 2027年平均增长率约为12.1% [91] - 公司2021年收购浙江锦泰开拓新能源业务，成为北美新能源大客户重要供应商，拟并购江苏科达切入汽车饰件行业 [94][97] 3.2 以特种机器人技术为基础，人形机器人业务快速成长 - 人形机器人发展向好，大模型赋能提升其交互、智能和应用场景拓展能力 [99] - 公司自2009年积累机器人研发技术，拥有核心技术，为客户提供核心硬件，旗下领鹏智能有多项专利和产品布局 [102] 3.3 折叠屏手机增长空间大，碳纤维结构件助力轻薄化 - 2024年中国折叠屏手机出货量约917万台，同比增长30.8%，预计2025年达1000万台左右，同比增长9.1% [9] - 公司碳纤维结构件已在高端折叠屏手机量产出货 [9] 3.4 光伏市场增长迅速，绑定大客户提升份额 - 全球和中国光伏新增装机规模持续增长 [未明确提及具体内容，可结合图表推测] - 公司光伏储能业务提供关键产品方案，与国际领先客户合作，业务协同性强，提升市场份额 [17][18] 四、盈利预测与投资建议 - 预计公司2025/2026年分别实现营业收入490/591亿元，同比增长22%/21%，实现归母净利润22.8/29.7亿元，同比增长30%/30% [9] - 当前股价对应2025/2026年PE分别为30/23X，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [9]