报告公司投资评级 - 报告对大金重工 (002487.SZ) 的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 大金重工是风电基础结构产品龙头企业，“新两海”战略成效显著，在欧洲市场进入第一梯队，搭建“制造 - 运输”一站式服务体系有助于形成竞争优势 [7] - 2025 年欧洲海风市场加速，公司海外新订单增长可期，今年海外交付量有望超 20 万吨，同比增 20 - 30%，支撑业绩稳健增长，中期海外市场份额有望扩大 [7] - 预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别达 4.48/7.11/9.97 亿元，YOY +5.4%/+58%/+40%，EPS 分别为 0.7/1.1/1.56 元，A股按当前价格计算，对应 25/26 年 PE 为 19/14 倍，建议买进 [7] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025 年 3 月 4 日 A 股价 21.28 元，深证成指 10679.44，股价 12 个月高/低为 25.75/17.26 元，总发行股数 637.75 百万，A 股数 630.92 百万，A 股市值 134.26 亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股 38.93%，每股净值 11.10 元，股价/账面净值 1.92 [3] - 产品组合中风电装备产品占比 90.2%，新能源发电占比 8.7% [3] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.8%，一般法人占 45.2% [4] 公司业务发展情况 - 公司是国内风电基础结构产品龙头，主要产品有塔筒、管桩等，业务重心转向海外海风基础产品，已打开欧洲市场，2024 年海外收入占比超 60%，同比提升 16 个百分点，2024 年 1 - 3Q 毛利率 27.2%，优于同业 [7] - 欧洲海风建设提速，预计 2030 年装机规模从 20GW 增至 60GW，2050 年达 300GW，本地供应链产能供不应求，公司有望扩大欧洲市场份额，2025 年海外交付量有望超 20 万吨，同比增 20 - 30% [7] 公司产能与服务情况 - 公司积极扩张产能，规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地，蓬莱海工基地是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能 70 万吨，唐山曹妃甸海工基地一期投资 25 亿元，年产能约 40 万吨，预计 2025 年上半年投产 [7] - 公司搭建“建造 - 运输”一站式服务能力，丹麦 Thor 海上风电项目是首个自主运输海外项目，未来出口桩基订单均为 DAP 模式，2025 年两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付 [7] 公司盈利预期情况 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|450|-22.02%|0.706|-32.05%|30.14|0.03|0.13%| |2023|425|-5.58%|0.667|-5.58%|31.92|0.18|0.86%| |2024F|448|5.41%|0.703|5.41%|30.28|0.21|0.99%| |2025F|711|58.56%|1.114|58.56%|19.10|0.33|1.57%| |2026F|997|40.32%|1.564|40.32%|13.61|0.47|2.20%|[9] 公司财务报表情况 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5106|4325|3820|5381|6787| |经营成本|4252|3311|2816|3974|4934| |营业税金及附加|18|31|31|43|54| |销售费用|40|70|96|124|156| |管理费用|119|156|214|231|271| |财务费用|10|64|38|43|48| |资产减值损失|0|-7|-20|-20|-20| |投资收益|63|15|20|20|20| |营业利润|523|477|472|762|1074| |营业外收入|6|8|10|10|10| |营业外支出|5|0|0|0|0| |利润总额|524|485|482|772|1084| |所得税|74|60|34|62|87| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|450|425|448|711|997|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4052|1961|2579|4340|6481| |应收帐款|1770|1629|1711|1882|2070| |存货|1737|1546|2009|2411|2893| |流动资产合计|8990|7293|8023|8183|8347| |长期投资净额|0|0|0|0|0| |固定资产合计|1041|1565|2034|2238|2461| |在建工程|903|837|418|439|483| |无形资产|225|270|324|318|311| |资产总计|11259|10225|11347|12132|12974| |流动负债合计|3544|2930|3516|3692|3877| |长期负债合计|1209|381|571|599|629| |负债合计|4752|3311|4087|4291|4506| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|6507|6914|7260|7841|8468| |负债和股东权益总计|11259|10225|11347|12132|12974|[11] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|112|809|930|1209|1572| |投资活动产生的现金流量净额|-691|-1416|708|743|780| |筹资活动产生的现金流量净额|3498|-1011|-960|-192|-211| |现金及现金等价物净增加额|2921|-1674|678|1760|2141| |货币资金的期末余额|3576|1902|2579|4340|6481| |货币资金的期初余额|655|3576|1902|2579|4340|[11]