报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.17 元 [8][19] 报告的核心观点 - 看好国产替代背景下 2025 年公司工业 OS 营收高增长，以及机器人量产化带动工控产品起量 [1] - 公司业务结构性调整持续推进，盈利改善可期 [2] - 工业 OS 国产替代有望加速软件营收放量 [3] - 工业控制产品有望受益于机器人量产化 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 10.29 亿元（yoy -11.52%），归母净利 3863.35 万元（yoy -85.16%），扣非净利 923.44 万元（同比扭亏）；Q4 实现营收 4.62 亿元（yoy -10.29%，qoq +213.32%），归母净利 1.89 亿元（yoy -54.57%，环比扭亏） [1] 各业务收入情况 - 2024 年工业网络通信业务收入 6.61 亿元，同比 -3.87%；智能控制器及解决方案业务收入 2.27 亿元，同比 -37.43%；工业操作系统及相关软件服务收入 1.40 亿元，同比 +25.80% [2] 政策利好与业务合作 - 2024 年 9 月 20 日，工信部印发指南，要求 2027 年完成 80 万套工业操作系统和 200 万套工业软件更新换代任务；2024 年公司基于工业 OS 鸿道 3.0，与 20 余家企业签订规模化应用协议 [3] 机器人相关产品 - 2024 年 3 月公司推出与大模型结合的 AI 控制器；研发了用于具身智能机器人的工业软件 MaVIEW Robo，适配主流机械臂伺服驱动器及人形机器人关节电机，应用于多种场景 [4] 盈利预测与估值 - 下调收入预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.13、0.23、0.33 元（2025 - 2026 年前值 0.16、0.25 元） [5] - 采用分部估值法，软件业务给予 2026E 10.5x PS，对应市值 59.8 亿元；工业硬件业务给予 2026E 24.4x PE，对应市值 39.6 亿元；给予公司 2026 年目标市值 99.4 亿元，上调目标价至 16.17 元 [5][17][18] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,163|1,029|1,309|1,671|2,021| |+/-%|5.28|(11.52)|27.22|27.63|20.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|260.28|38.63|80.32|143.74|201.39| |+/-%|1,190|(85.16)|107.91|78.95|40.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.42|0.06|0.13|0.23|0.33| |ROE (%)|16.60|1.80|3.65|6.21|8.10| |PE (倍)|32.79|220.92|106.26|59.38|42.38| |PB (倍)|4.02|3.95|3.81|3.58|3.30| |EV EBITDA (倍)|22.01|52.63|40.15|28.23|23.92|[7] 可比公司估值 - 软件业务可比公司平均 2026E 4.9x PS，预计公司 2025 - 2026 年软件业务营收 CAGR 为 102%，高于可比公司均值 14% [17] - 工业硬件业务可比公司平均 2026E 24.4x PE [18]