报告公司投资评级 - 首次覆盖鸿腾精密，给予“推荐”评级 [4][115] 报告的核心观点 - 鸿腾精密是全球知名连接器供应商，业务广泛技术领先，业绩企稳回升，积极布局AI服务器互连方向，盈利能力有望提升 [1][2] - 公司全面拓展业务版图，各业务板块完成关键增量市场布局，伴随产品出货业绩有望快速增长 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为1.69/2.37/3.13亿美元，对应PE分别为16/11/9倍，考虑AI服务器业务放量带动收入和盈利能力提升，给予“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 互连解决方案先驱，产业转型寻求突破 - 以连接器为核心，业务横跨通讯、计算机、汽车等领域，旗下有Belikin、Voltaira等品牌，发展历经前期依附、技术积累、产业转型阶段 [11][12][13] - 股权结构集中，鸿海精密间接持股71.05%为实际控制人，公司受益于其资源和生态系统 [16] - 2024年前三季度营收32.41亿美元，同比增长9.90%，归母净利润1.01亿美元，同比增长119.57%，毛利率持续增长，净利率较稳定；提出“3+3”战略，智能手机和网络设施业务是主要收入来源，电动汽车和系统终端产品业务增速明显 [2][19][21] - 2019 - 1H24研发费用及费用率逐年上升，核心团队技术背景深厚，引领公司发展 [31][33] 2 多元布局，引领智能时代连接浪潮 - 2024年半年度网络设施、智能手机、电脑及消费性电子、电动汽车、系统终端产品业务营收分别为2.61、4.15、3.78、2.27、6.72亿美元，占比分别为12.63%、20.08%、18.29%、10.98%、32.51% [37] - 网络设施业务光铜方案并进，铜缆技术矩阵革新，战略并购扩容光模块版图，携手母公司，GB200助力发展，有望受益于AI服务器和卫星通信技术发展 [39][41][46] - 智能手机业务为主要营收来源，受产品结构变化和竞争影响营收下降，服务北美科技巨头，市场需求稳定，随着市场回暖业绩有望增长 [52] - 电脑及消费性电子业务是上游零部件供应巨头，在连接器行业处于龙头地位，1H24营收同比持平，受下游PC换机热潮和创新技术应用，行业前景良好 [56][59] - 电动汽车业务从三方面切入市场，营收高增长，借助鸿海集团MIH平台优势，服务知名汽车制造商，新能源汽车市场增长带动汽车连接器需求上升 [68][72][76] - 系统终端产品业务收购Belkin打造全品类格局，业务稳定增长，专注声学研发，代工苹果Airpods已出货，TWS耳机市场竞争分化 [83][84][88] 3 GB200开启AI服务器新篇章，鸿腾有望受益 - Blackwell架构提升GPU性能，GB200推动铜互连应用，高速铜缆市场迎来新机，预计机柜内部和机柜间分别采用DAC和ACC方案 [92][96][99] - Socket从PGA向LGA演变，AMD MI300A首创GPU插槽应用，英伟达也在开发相关方案，鸿腾精密有望受益 [102][103][105] 4 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年整体营收分别为46.71、51.98、57.26亿美元，同比增速分别为11.3%、11.3%、10.2%，毛利率分别为20.1%、20.4%、20.8% [108][111] - 预计未来整体费用率平稳下降，2024 - 2026年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.5%/2.4%/2.3%、4.7%/4.5%/4.3%、7.0%/6.6%/6.2%、0.84%/0.77%/0.66% [113] - 预计2024 - 2026年营收46.71/51.98/57.26亿美元，归母净利润1.69/2.37/3.13亿美元，对应现价PE分别为16/11/9倍，低于可比公司均值，给予“推荐”评级 [114][115]