报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月4日公司拟配售1.30亿股新H股融资56亿美元，为过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目，彰显全球投资人对公司发展前景的坚定看好 [3] - 维持/上调公司2024年/2025 - 2026年业绩预测，预计2024 - 2026年归母净利为400.2/531.8(+8.1)/646.7(+8.1)亿元，当前股价对应的PE为24.0/18.1/14.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 - 截至2025年3月4日，公司当前股价344.84元，一年最高最低为388.66/185.50元，总市值10,032.31亿元，流通市值4,008.62亿元，总股本29.09亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率70.61% [1] 公司业务发展 海外业务 - 截至2024年底已进入全球6大洲、100多个国家和地区，大力发展经销渠道，引入插混车型，扩大船队规模，匈牙利、巴西工厂加紧建设，印尼、土耳其工厂已签署协议 [5] - 2025年1/2月海外销量同比分别增长83%/188%，未来在南美、欧洲等有广阔发展空间 [5] 智驾业务 - 天神之眼C方案可实现高速领航、代客泊车功能，城市记忆领航功能年底前OTA升级，通过纯视觉方案实现降本 [5] - 海鸥智驾版将高阶智驾带入7万级市场，10万级主流价位段大量车型密集上车，多数智驾版新车型与老款价格保持一致，产品力明显提升 [5] - 汉、唐及腾势等高端系列搭载全国城市NOA功能，方程豹已搭载华为高阶智驾 [5] 其他业务 - 2025年继续推进DM5.0技术全面切换，推出新一代刀片电池，能量密度预计提升超35%，部分纯电车续航里程有望破1000公里，超充能力、安全性等也将提升 [5] - 宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖，智驾平权加速巩固在主流价位段的统治地位，高端品牌新车密集上市突破可期 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |YOY(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |归母净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| |YOY(%)|445.9|80.7|33.2|32.9|21.6| |毛利率(%)|17.0|20.2|21.1|21.6|21.8| |净利率(%)|3.9|5.0|5.4|5.9|6.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |EPS(摊薄/元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |P/E(倍)|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |P/B(倍)|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4| [6] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|240,804|302,121|392,432|481,027|506,721| |非流动资产(百万元)|253,057|377,426|407,726|438,337|444,033| |资产总计(百万元)|493,861|679,548|800,158|919,364|950,754| |流动负债(百万元)|333,345|453,667|540,821|608,463|580,222| |非流动负债(百万元)|39,126|75,419|76,204|75,642|71,891| |负债合计(百万元)|372,471|529,086|617,025|684,105|652,113| |少数股东权益(百万元)|10,361|11,652|13,320|15,535|18,230| |归属母公司股东权益(百万元)|111,029|138,810|169,814|219,724|280,411| |负债和股东权益(百万元)|493,861|679,548|800,158|919,364|950,754| [10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |营业成本(百万元)|351,816|480,558|583,716|706,091|794,706| |营业利润(百万元)|21,542|38,103|48,975|65,287|79,925| |利润总额(百万元)|21,080|37,269|48,572|64,834|79,387| |净利润(百万元)|17,713|31,344|41,689|55,396|67,361| |少数股东损益(百万元)|1,091|1,303|1,668|2,216|2,694| |归属母公司净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| [10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|140,838|169,725|27,671|237,049|40,663| |投资活动现金流(百万元)| - 120,596| - 125,664| - 67,803| - 76,118| - 59,136| |筹资活动现金流(百万元)| - 19,489|12,817| - 12,030| - 2,764| - 6,650| |现金净增加额(百万元)|1,363|57,329| - 52,162|158,167| - 25,123| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |成长能力 - 营业利润(%)|365.1|76.9|28.5|33.3|22.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |ROIC(%)|10.9|13.3|12.8|17.9|17.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|75.4|77.9|77.1|74.4|68.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)| - 4.4| - 13.6|15.3| - 55.3| - 36.4| |偿债能力 - 流动比率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|11.3|12.0|10.7|11.2|11.2| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|2.9|3.1|3.0|3.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|48.41|58.34|9.51|81.48|13.98| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|38.16|47.71|58.37|75.53|96.39| |估值比率 - P/E|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |估值比率 - P/B|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|23.6|12.1|11.2|7.5|6.6| [10]