报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 密卫转债有投资价值，正股密尔克卫作为危化品物流龙头，受益行业增长和集中度提升，且公司自身有仓储壁垒、业务拓展和业绩增长优势，转债合理估值在123 - 134元 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 密卫转债基本情况 - AA - 级，截止2025/3/4债券余额8.72亿元，剩余期限2.54年，收盘价119.82元，转股溢价率37%，纯债溢价率12.94%，YTM - 1.79% [1] 正股密尔克卫情况 - 最新总市值78.05亿元，PE TTM 15.0x，是我国领先的专业化工供应链综合服务商，业务聚焦危化品物流领域，实控人陈银河等合计持股约47.7%（Q324数据） [2] 密卫转债主要看点 - 危化物流市场2015 - 2023年复合增速9.16%，预计2025年增长至2.85万亿元，强监管下中小企业加速出清，密尔克卫作为龙头或受益行业集中度提升趋势 [3] - 公司通过自建 + 并购搭建全国物流网络，拥有逾60万平米危化品仓库且多位于核心化工园区，仓储资源难以复制，区位和资质壁垒凸显，业务延伸至化工品交易、新能源、快消等领域，并布局船舶资产、加速国际化步伐 [4] - 受益领先地位和协同效应，公司实现高客户粘性和业绩稳健增长，2024.1 - 3Q营收同比 + 25.3%，归母净利润同比 + 21.7%，WIND一致预期2025 - 26年归母净利润同比 + 18.33%、15.97% [4] - 正股PE、PB估值均处于历史底部，转债绝对价格不高，债券余额小，即将进入回售期，未来下修概率提升 [4] 转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，密卫转债合理估值在123 - 134元 [5]