报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - FY25Q4业绩利润端超预期，四季度收入99.9亿美元，同比增长7.6%，净利润17.1亿美元，同比增长18.1% [3] - AI布局持续推进，AgentForce付费客户超3000家，25财年数据云和AI部分收入9亿美元，同比增长120%，还与Alphabet、阿里云达成合作 [4] - RPO突破600亿创新高，四季度增长至634亿美元，同比增长11.4%，验证业务模式持久性 [5] - 公司下调26财年一季度及全年指引，一季度收入预计97.1 - 97.6亿美元，全年营收预期405 - 409亿美元 [6] - 预计公司26/27/28财年non - GAAP归母净利润为106.8/119.0/128.1亿美元，同比增长7.5%/11.5%/7.6%，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价287.34美元，近12个月最高/最低369.0/212.0美元，总股本957百万股，流通股本932百万股，流通股比例97.4%，总市值2750亿美元，流通市值2679亿美元 [1] 财务指标 |主要财务指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|40,838|44,747|49,489| |收入同比（%）|8.7%|7.8%|9.6%|10.6%| |归母净利润(Non - GAAP)（百万美元）|9,930|10,678|11,904|12,809| |归母净利润同比（%）|22.8%|7.5%|11.5%|7.6%| |毛利率|77.2%|77.8%|77.8%|77.8%| |ROE（%）|16%|16%|16%|15%| |经调整每股收益（美元）|10.38|11.16|12.44|13.38| |P/E|29.6|27.5|24.7|23.0| |P/B|4.8|4.4|3.9|3.5| |EV/EBITDA|18.4|17.0|15.6|14.3| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万美元）|8,848|11,235|16,066|23,597| |有价证券（百万美元）|5,184|5,184|5,184|5,184| |应收账款（百万美元）|11,945|13,065|14,180|15,208| |其他流动资产（百万美元）|3,750|3,239|2,960|2,920| |流动资产（百万美元）|29,727|32,723|38,390|46,909| |固定资产（百万美元）|3,236|2,491|2,133|2,009| |商誉（百万美元）|51,283|51,283|51,283|51,283| |投资（百万美元）|4,852|4,852|4,852|4,852| |其他长期资产（百万美元）|13,830|11,419|9,380|7,564| |资产总计（百万美元）|102,928|102,768|106,038|112,617| |应付账款（百万美元）|6,658|5,090|5,499|5,941| |经营租赁负债（百万美元）|579|633|687|769| |递延收入（百万美元）|20,743|15,282|9,650|6,094| |流动负债（百万美元）|27,980|21,005|15,837|12,804| |非流动负债（百万美元）|8,433|8,433|8,433|8,433| |非流动经营租赁负债（百万美元）|2,380|2,603|2,825|3,162| |其他长期负债（百万美元）|2,962|3,240|3,516|3,935| |负债合计（百万美元）|41,755|35,281|30,611|28,334| |股东权益合计（百万美元）|61,173|67,487|75,427|84,283| |负债股东权益总计（百万美元）|102,928|102,768|106,038|112,617| [12] 利润表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|37,895|40,838|44,747|49,489| |营业成本（百万美元）|8,643|9,060|9,927|10,979| |毛利（百万美元）|29,252|31,778|34,819|38,510| |研发费用（百万美元）|5,493|5,651|6,094|6,582| |销售费用（百万美元）|13,257|13,885|14,990|16,579| |管理费用（百万美元）|2,836|2,919|3,109|3,415| |营业费用合计（百万美元）|22,047|22,939|24,417|26,823| |营业利润（百万美元）|7,205|8,838|10,403|11,687| |Non - GAAP调整项（百万美元）|5,293|5,225|5,245|5,265| |经调整营业利润（百万美元）|12,498|14,063|15,648|16,952| |战略投资收入/支出（百万美元）|133|-455|-499|-551| |其他收入/支出（百万美元）|354|125|167|189| |利润总额（百万美元）|7,438|8,508|10,070|11,325| |所得税费用（百万美元）|-1,241|-1,806|-2,142|-2,491| |税后利润（百万美元）|6,197|6,702|7,928|8,833| |归母净利润（百万美元）|6,197|6,702|7,928|8,833| |经调整净利润（百万美元）|9,930|10,678|11,904|12,809| |经调整EBITDA（百万美元）|15,975|17,185|18,381|19,516| |经调整EPS（美元）|10.38|11.16|12.44|13.38| [12] 现金流量表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后利润（百万美元）|6,197|6,702|7,928|8,833| |折旧和摊销（百万美元）|3,477|3,121|2,733|2,564| |股权薪酬激励（百万美元）|3,183|3,212|3,212|3,212| |营运资金变动（百万美元）|-1,981|-7,761|-5,951|-3,557| |其他经营现金流（百万美元）|2,216|1,529|1,003|658| |经营现金流合计（百万美元）|13,092|6,804|8,926|11,711| |资本支出（百万美元）|-658|-817|-895|-990| |其他投资现金流（百万美元）|-2,505|-|-|-| |投资现金流合计（百万美元）|-3,163|-817|-895|-990| |权益变动（百万美元）|-7,829|-3,600|-3,200|-3,190| |其他融资现金流（百万美元）|-1,600|-|-|-| |融资现金流合计（百万美元）|-9,429|-3,600|-3,200|-3,190| |现金流总计（百万美元）|376|2,387|4,831|7,531| |期初现金（百万美元）|8,472|8,848|11,235|16,066| |期末现金（百万美元）|8,848|11,235|16,066|23,597| [12] 盈利指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|8.7%|7.8%|9.6%|10.6%| |EBITDA增长率（%）|9.5%|7.6%|7.0%|6.2%| |EPS增长率（%）|26.2%|7.5%|11.5%|7.6%| |毛利率|77.2%|77.8%|77.8%|77.8%| |营业利润率（%）|33.0%|34.4%|35.0%|34.3%| |ROIC(%)|192.4%|97.0%|66.3%|50.8%| |ROE (%)|16.2%|15.8%|15.8%|15.2%| [12] 估值指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E (X)|29.6|27.5|24.7|23.0| |P/B (X)|4.8|4.4|3.9|3.5| |EV/EBITDA (X)|18.4|17.0|15.6|14.3| |EV/营收 (X)|7.8|7.1|6.4|5.7| [12] 偿债能力指标 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41%|34%|29%|25%| |流动比率|71%|93%|125%|166%| |速动比率|0.66|0.83|1.17|1.58| [12]