报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产高端仪器装备领军企业，仪器业务占比约70%，曾因PPP项目拖累陷入瓶颈期，2025年1月预告归母净利2 - 2.3亿元，自2020年来首次盈利 [1] - 科学仪器行业是黄金赛道，全球市场规模增长，中国市场容量排第三但高端仪器国产渗透率低，公司4 + X战略布局覆盖多行业，子公司谱育科技在高端质谱仪器领域有重大突破 [2] - 看好公司的原因包括外部美国制裁加速国产替代、内部设备更新政策带动替换需求、公司经营拐点到来实现扭亏、历史包袱减轻，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.09、3.13、4.18亿元，股票价值在21.7 - 22.79元之间，较当前股价有24.4% - 30.6%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚光科技：国产高端仪器装备领军企业 - 公司2002年成立，以分析仪器业务起家，历经多阶段发展，业务覆盖多领域，2016 - 2018年PPP项目拖累经营，2019年起停止新签并处置部分项目，2020年布局高端应用领域并聚焦主业 [12][13] - 公司股权结构为双实控人结构稳定，两位创始人&实控人间接合计持股23.14%，且均有优秀背景 [14] - 2009 - 2018年是公司发展黄金期，与政府财政节能环保支出高度正相关，营收从5.3亿增至38.2亿，CAGR达24.5%，归母净利润从1.32亿增至6.01亿，CAGR达18.34% [16][17] - 2019 - 2023年是公司发展阵痛期，受市场竞争、PPP项目、商誉减值等影响业绩下滑，2024H1扭亏，仪器业务占收入比重常年维持在70%左右 [22][25] 科学仪器行业：大国崛起下的黄金赛道 - 科学仪器是科技进步的重要前提和基础保障，能改善、扩展或补充人的官能，是催生科技创新的重要要素，行业产业化起步于20世纪，21世纪进入加速发展阶段 [28][29][30] - 科学仪器产业链复杂，上游海外企业主导，中游技术壁垒高、国产化率低，下游应用广泛，2022年全球市场规模近750亿美金，中国市场规模91亿美元排全球第三，且仍有提升空间 [33][34][38] - 质谱、色谱和光谱是主要科学仪器，我国仪器设备长期贸易逆差，大部分高端仪器国产渗透率不足1.5%，大型科学仪器进口率超70% [41][43][45] - 从市值、产品管线、收入利润角度看，国内科学仪器公司与海外龙头差距大，但聚光科技在国内是行业龙头，营收和资产规模领先，研发投入高 [49][50][57] 4 + X战略布局，覆盖多个下游应用行业 - 公司构建“4 + X”业务布局，在四大板块基础上培育新平台和公司，形成多平台、多客户群、多场景交叉支撑的业务模式 [60] - 智慧环境板块针对多领域提供一体化平台服务，在气体、水环境监测等方面有多种产品和解决方案，碳监测有高精度温室气体分析仪 [63][64][68] - 智慧工业板块为工业全流程和半导体等提供解决方案，形成齐全理化分析技术及产品平台，高端质谱仪器有交付成果，半导体领域有销售和验证工作 [69][70] - 智慧实验室形成齐全理化分析技术及产品平台，子公司谱育科技在高端质谱仪器领域有重大突破，历史业绩表现强劲，2024年净利润达历史新高 [72][73][75] - 生命科学领域积极布局，在临床质谱、细胞分析、核酸分析、分子免疫等方面有业务单元和产品进展，部分产品获医疗器械注册证或备案证 [77][80][82] 为什么在当前时点看好聚光科技 - 外部催化：自中美贸易冲突以来美国对中国科学仪器行业多轮制裁，2025年1月又对高参数流式细胞仪和液相色谱质谱仪实施出口管制，加速国产替代 [83][84][86] - 内部催化：我国重视科学仪器国产化，《科学技术进步法》修订和设备更新改造政策有望刺激科学仪器需求，且服役10年以上的重大仪器设备占比40%，更新换代空间大 [88][89][90] - 公司自身经营拐点到来：2023年起执行多项降本增效战略，费用率大幅下降，员工人数减少 [91] - 商誉、PPP包袱显著减轻：PPP项目开始贡献收益，2024年H1投资收入同比提升48.99%，公司商誉账面价值由2018年高峰时的7.44亿下降至2024Q3的2.26亿 [94][95] 盈利预测 - 假设谱育科技2024 - 2026年营业收入分别为14.4/17.3/20.8亿元，毛利率分别为52%/52.5%/53%；非谱育科技部分分别为11.7/13.2/14.5亿元，毛利率分别为48%/48/48%，预计仪器、相关软件及耗材业务收入分别为26.1/30.5/35.3亿元，同比增长18%/17%/16%，毛利率分别为50.2%/50.6%/50.9% [99] - 预计2024 - 2026年环境治理装备及工程业务收入分别为4.8/5.1/5.3亿元，同比增长10%/5%/5%，毛利率分别为34.5%/35%/35% [99] - 预计2024 - 2026年运营、检测及咨询服务业务收入分别为4.1/4.1/4.2亿元，同比增长3%/1%/1%，毛利率分别为23%/24%/24% [100]