报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - “汽车轴承 + 机器人”双轮驱动，汽车轴承龙头地位稳固，售后市场增长确定性强，人形机器人前景广阔，公司有经验与技术协同双重优势 [7] 各部分总结 国内汽车轴承行业龙头，深耕售后市场二十载 - 公司成立于 2004 年，深耕汽车轴承领域，产品涉及多个系列，建立了先进智造系统 [12] - 股权结构集中稳定，前三大股东持股超 51%，高管团队技术背景深厚 [7][16] - 多次并购及全球化布局，形成多元化产品体系，积极开拓人形机器人赛道 [7] 营收稳定增长 + 成本管控提升，盈利能力持续改善 - 公司为国内汽车轴承售后市场龙头，核心产品应用于多系统，2023 年制动系统类轴承占比 77% [18] - 近 90%收入源于售后市场，制动和传动系统类轴承毛利率上升 [24][26] - 2020 - 2023 年归母净利润 CAGR 达 53%，毛利率、净利率上升，上游原材料价格影响毛利率 [29] 传统业务：我国轴承以中低端产品为主，中高端由八大占据 - 全球轴承市场规模超千亿美元，2023 年约 1340 亿美元，2023 - 2030 年 CAGR 为 8.3%，八大国际厂商垄断 75%市场，亚太占全球 56% [34] - 我国本土企业市场份额分散，2022 年 CR4 为 36%，集中于中低端，国产替代前景广阔 [35] - 新能源汽车保有量提升与平均车龄增加，汽车售后市场扩容，公司国外销售占比 7 成，泰国工厂扩建且获原产地证书 [40][43] 新兴业务：布局人形机器人赛道，打造第二增长曲线 - 人形机器人产业处于爆发前夕，2025 年或成批量生产元年，2025 - 2027 年 CAGR 为 94% [47][48] - 公司在人形机器人领域有谐波减速器、执行器模组、滚柱丝杠三类核心产品，分别处于不同研发和量产阶段 [49][53][54] - 投资超 1 亿元建设人形机器人项目，技术协同与量产经验带来优势 [57] 盈利预测及估值 - 预计 2024 - 2026 年制动、传动系统轴承营收快速增长，动力系统、非汽车轴承营收稳健提升 [58] - 选取可比公司比较分析，公司汽车轴承海外业务成长期，首次覆盖给予“增持”评级 [61]