报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价49.10港币 [8][18] 报告的核心观点 - 心动公司2024年业绩超预期，收入约49.6 - 50.4亿元，同比增46.3% - 48.7%，净利润约8.6 - 9.4亿元，扭亏为盈，主要因新游海外表现好、TapTap经营杠杆效应超预期、费用端集约 [1][13] - 看好公司自研游戏进入兑现周期，海外市场拓展潜力被验证，TapTap平台商业化提速，长期增长空间有望打开 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心游戏表现 - 《心动小镇》主打“大DAU + 社交模拟”，用户粘性高，2025年1 - 2月排名稳定在10名左右，2025年将推国际服贡献增量流水 [2] - 《出发吧麦芬》海外表现亮眼，2025年1月全球月流水预估约7040万元，海外流水高增打开成长空间 [2] TapTap平台情况 - 用户数持续增长，预计2025年MAU突破6000万，因自研产品独家发行、自研游戏流水提升吸引开发者和用户、买量效率高，若苹果允许第三方下载，流量有望显著增长 [3] - 通过AI赋能广告，用户行为数据形成高价值标签库，可实时分析用户偏好，还能帮助开发者快速生成广告素材 [4] 盈利预测与估值 - 上调2024 - 2026年归母净利润预测49.0%/39.4%/44.7%至9.0/10.2/12.1亿元 [5][13] - 基于分部估值，给予TapTap平台业务PS6X（前值5X），游戏业务18XPE（前值14.3XPE），目标价49.10港币（前值36.68港币） [5] 财务假设调整 - 预计24 - 26年归母净利润9.0/10.2/12.1亿元，较前值调整幅度49.0%/39.4%/44.7% [13] - 游戏业务毛利率上调1pct/2pct/3pct至53%/52%/51%，TapTap平台毛利率上调2.5pct/2.2pct/2.0pct至85%/85%/85% [14][17] - 销售费用率下调4.2pct/3.2pct/3.0pct至27%/27%/27% [14][17] SOTP估值 - 游戏业务：预计24 - 26年收入31.4/32.0/32.6亿元，净利率16%，净利润5.02/5.12/5.22亿元，按25年净利润和18倍PE，估值92.2亿元 [15] - 信息服务业务（TapTap平台）：预计24 - 26年收入18.5/21.6/25.0亿元，考虑商业化速度和AI广告潜力，给与25年6XPS，估值129.6亿元 [16] 盈利预测 - 给出2022 - 2026年营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标预测及业绩指标、估值指标等数据 [22]