报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为湖南固废处置龙头，截至2024年底已投运垃圾焚烧产能10,600吨/日，在建产能2,200吨/日 [2] - 公司亮点包括立足长沙、辐射湖南、海外业务拓展、完善产业链布局和有望维持高分红 [2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为5.43、7.37、7.75亿元，同比增速分别为5.7%、35.7%、5.2%，对应PE估值分别为17.2、13.9、13.2x [9] 根据相关目录分别进行总结 区域固废处理龙头，立足长沙辐射湖南 - 概况：2011年成立，2022年上市，主业包括垃圾焚烧等；2024年11月完成对仁和环境并购，新增产业链前端清运&餐厨垃圾处理业务 [18] - 管理：董事长戴道国为实控人，实控人及一致行动人持股65.35%；董事长及两位高管军人出身，经营效率不断提升 [33][35] - 地域优势：2022 - 2024年长沙GDP同比增速分别为4.5%、4.8%和5.0%；2023年常住人口1051万人，同比增0.9%；2024年接待旅客2.15亿人，同比增速10.5% [38][42] 长沙垃圾焚烧资产运营效率行业领先，省内扩张及出海贡献成长动能 - 长沙市项目：2023年净利率由41.0%提升至46.6%，实现净利润5.68亿元；在运垃圾焚烧产能7,800吨/日（入炉量），2023年处理量323.54万吨，同比+2.01%，上网电量14.61亿度，同比+5.41%，吨垃圾上网电量452度，同比+3.3% [43][46] - 浏阳及平江项目：浏阳项目规划处理能力1200吨/日，平江项目新增生活垃圾焚烧600吨/日等产能；平江项目2024年12月点火并网，浏阳项目建设收尾；预计2025年浏阳、平江产能利用率分别为92.3%、96.0% [58][66][69] - 海外项目：在建吉尔吉斯比什凯克项目一期产能1000吨/日，投资约9500万美元；比什凯克市日垃圾清运量超1010吨，预计产能利用率较高 [73][75] - 其他固废：截至2024年末，已投运填埋4,220吨/日等项目；2023年四项业务合计收入3.25亿元，占比21.4%，毛利1.69亿元，占比17.6% [77] 仁和环境：收购完成，实现外延拓展 - 收购情况：以21.97亿元收购63%股份，募集7.68亿元；支付方式为70%股份支付、30%现金支付；发行完成后股本由4.10亿股增至5.64亿股 [89] - 业绩承诺：承诺2023 - 2027年净利润不低于21.98亿元，2023年实际4.96亿元；业绩承诺与股份解锁挂钩 [93] - 业务情况：拥有10,000吨/日生活垃圾转运和1,200吨/日餐厨垃圾处理产能，在建360吨/日；与上市公司业务互补协同 [99] 财务及分红：业绩稳步增长，有望维持高分红 - 盈利及成长能力：2019 - 2023年营收（剔除建设收入）、归母净利润复合增速为12.5%、14.0%；2024Q1 - 3营收11.40亿元，同比微降0.16%，归母净利润4.07亿元，同比增0.97% [110] - 资产负债：业务拓展，资产负债率稳健 [16] - 现金流量：回款良好，2022/2023年分红比例达79.2%/71.8%，中期拟投运项目所需资本金1.92 - 2.88亿元，可用于分红资金充裕，有望维持高分红 [8] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润5.43、7.37、7.75亿元，同比增速分别为5.7%、35.7%、5.2%，对应PE估值分别为17.2、13.9、13.2x [9]