报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司控股股东杭开集团拟增持股份，金额不低于1.115亿元、不超过2.23亿元，实施期限6个月，彰显对公司长期发展信心 [8] - 2024年公司出货承压，预计2025年向好，2024年预计营业总收入20.3亿元、同比+0.3%，归母净利润3.5亿元、同比 - 32.2%，单Q4营收7.7亿元、同环比+23.9%/+113.8%，归母净利润1.0亿元、同环比+5.0%/+74.6%；2025年欧洲光储装机投资回收期较好，叠加阳台微储等场景拓展，预计出货向好 [8] - 下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润3.5/5.3/7.2亿元（前值4.5/7.0/9.2亿元），同增 - 32%/+53%/+36%，对应PE为38/25/18倍，公司在欧洲品牌渠道优势显著，可受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1537|2026|2031|2742|3564| |同比（%）|93.23|31.86|0.25|35.00|30.00| |归母净利润（百万元）|532.55|511.85|347.45|531.40|724.56| |同比（%）|163.98| - 3.89| - 32.12|52.94|36.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.29|4.13|2.80|4.28|5.84| |P/E（现价&最新摊薄）|24.77|25.77|37.96|24.82|18.20| [1] 市场数据 - 收盘价106.31元，一年最低/最高价99.10/273.83元，市净率2.11倍，流通A股市值13190.26百万元，总市值13190.26百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产50.34元，资产负债率23.06%，总股本124.07百万股，流通A股124.07百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6184|6834|7483|8710| |非流动资产|1044|1414|1880|2294| |资产总计|7228|8248|9364|11005| |流动负债|747|1055|1194|1706| |非流动负债|101|101|101|101| |负债合计|849|1156|1296|1807| |归属母公司股东权益|6377|7090|8066|9196| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|6379|7092|8068|9197| |负债和股东权益|7228|8248|9364|11005| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2026|2031|2742|3564| |营业成本(含金融类)|1134|1198|1631|2156| |税金及附加|14|14|19|21| |销售费用|178|197|255|285| |管理费用|126|162|219|250| |研发费用|248|244|260|285| |财务费用| - 162| - 87| - 124| - 92| |加:其他收益|93|61|82|107| |投资净收益|20|16|22|32| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失| - 10|6|5|6| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|592|385|590|804| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|593|386|590|805| |减:所得税|80|39|59|81| |净利润|513|347|531|725| |减:少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|512|347|531|725| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.13|2.80|4.28|5.84| |EBIT|411|215|356|567| |EBITDA|452|234|378|591| |毛利率(%)|44.03|41.00|40.50|39.50| |归母净利率(%)|25.26|17.11|19.38|20.33| |收入增长率(%)|31.86|0.25|35.00|30.00| |归母净利润增长率(%)| - 3.89| - 32.12|52.94|36.35| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|41|504|209|577| |投资活动现金流| - 3| - 6| - 21|0| |筹资活动现金流| - 637| - 28|0|0| |现金净增加额| - 594|471|188|576| |折旧和摊销|41|18|21|24| |资本开支| - 304| - 19| - 39| - 19| |营运资本变动| - 440|161| - 317| - 133| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|76.54|85.10|96.81|110.37| |最新发行在外股份（百万股）|124|124|124|124| |ROIC(%)|5.53|2.85|4.21|5.88| |ROE - 摊薄(%)|8.03|4.90|6.59|7.88| |资产负债率(%)|11.74|14.02|13.84|16.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.77|37.96|24.82|18.20| |P/B（现价）|1.39|1.25|1.10|0.96| [9]