报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技 - U“买进”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，向 1072 位核心员工授予 127 万股股票激励，行权目标较高体现对未来发展信心；预计 2025 年中国半导体设备产业并购大规模展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头极具并购价值；目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍，给予买进评级 [6][8] 公司基本信息 - 产业为电子，2025 年 3 月 5 日 A 股价 175.73 元，上证指数 3341.96，股价 12 个月高/低为 216.52/101.4 元，总发行股数 27973 万股，A 股数 15525 万股，A 股市值 272.82 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.77%），每股净值 19.12 元，股价/账面净值 9.19，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 21.5%、 - 4.4%、24.1% [2] 产品组合 - 半导体设备占比 86.2%，配套材料及服务占比 13.8% [4] 股权激励情况 - 向 1072 位核心员工（占全体员工 70%）授予 127 万股（占总股本 0.45%）股票激励，股票来源为回购股份，行权价格 90 元/股，较目前股价折让 49%；2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，营收触发值 46 亿元，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%，净利润触发值 9.9 亿元；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，营收触发值 54 亿元，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83%，净利润触发值 11.9 亿元 [8] 业绩情况 - 2024 年实现营收 41 亿元，同比增 52%，净利润 6.9 亿元，同比增 4%，扣非后净利润 3.6 亿元，同比增 14%；4Q24 实现营收 18.3 亿元，同比增 82%，环比增 81%，净利润 4.2 亿元，同比增 7%，环比增 193%，扣非后净利润 2.9 亿元，同比增 113%，环比增 539%；2024 年累计出货超 1000 个设备反应腔 [8] 行业并购趋势 - 得益于国产替代推进，本土半导体设备企业快速成长，预计未来中国半导体设备厂商加大并购力度，涂胶显影大厂沈阳芯源微已公告停牌筹划股权变更，更大范围强强联合将展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头，在 PECVD 设备领域领先，极具并购价值 [8] 盈利预测 - 预计 2025、2026 年净利润 10.8 亿元和 13.3 亿元，同比增长 57%和 23%，EPS 分别为 3.87 元和 4.76 元，目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍 [8] 财务数据（年度截止 12 月 31 日） 利润表数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|369|664|688|1081|1331| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |每股盈余（元）|1.32|2.37|2.46|3.87|4.76| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |市盈率(P/E)（X）|132.8|73.7|71.1|45.3|36.8| |股利（元）|0.48|0.35|0.35|0.45|0.50| |股息率（％）|0.27|0.20|0.20|0.26|0.29|[10] 合并损益表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1706|2706|4103|5146|6337| |经营成本|865|1334|2249|2730|3381| |营业税金及附加|17|3|5|6|8| |销售费用|192|222|313|371|445| |管理费用|81|172|240|275|320| |财务费用|-18|-15|10|-3|-3| |资产减值损失|0|10|10|10|10| |投资收益|6|-20|-20|-20|-20| |营业利润|357|709|678|1140|1403| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|10|1|2|2| |利润总额|364|699|677|1138|1401| |所得税|0|35|20|57|70| |少数股东损益|-4|0|-32|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|369|664|688|1081|1331|[12] 合并资产负债表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3827|2676|3362|3966|488| |应收账款|262|530|487|424|348| |存货|2297|4556|4556|4328|3895| |流动资产合计|6820|8457|9624|10923|12365| |长期股权投资|0|228|240|252|264| |固定资产|382|613|999|1698|3005| |在建工程|11|117|82|45|18| |非流动资产合计|493|1512|1875|2326|2884| |资产总计|7313|9969|11499|13249|15249| |流动负债合计|2947|2982|3429|8915|24517| |非流动负债合计|659|2396|5223|12013|29072| |负债合计|3605|5378|6249|6918|7587| |少数股东权益|-4|-2|-34|-34|-34| |股东权益合计|3712|4594|5250|6331|7662| |负债及股东权益合计|7313|9969|11499|13249|15249|[13] 合并现金流量表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|248|-1657|587|862|737| |投资活动产生的现金流量净额|-151|-836|-482|-434|-4186| |筹资活动产生的现金流量净额|2790|1339|581|176|-29| |现金及现金等价物净增加额|2886|-1154|686|604|-3478|[14]