报告公司投资评级 - 上调目标价至400.0港元，对应35.0x的PE，较前一收盘价有18.6%的涨幅，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 港交所业绩超预期的核心驱动力为现货市场活跃度提升及商品业务增长，政策红利与多元化产品布局为未来增长提供支撑，建议短期关注流动性改善下的估值修复，长期看好其“立足中国、连接全球”的战略定位 [5] 各部分总结 整体业绩与股东收益 - 2024年全年公司实现收入及其他收益223.7亿港元（同比+9.1%），归母净利润130.5亿港元（同比+10.0%），创历史新高；Q4单季收入63.8亿港元（同比+31.4%），归母净利润37.8亿港元（同比+45.6%），季度增速显著提升；全年派息每股9.3港元，派息比率维持90.0%，股东回报稳定 [2] - 交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益在2024年全年收入同比增速分别为+18.0%/+15.5%/-2.2%/-0.8%/-1.5%/-0.6%，交易费及结算费的增长得益于现货与商品市场一级衍生品的交投活跃度提升 [2] 现货市场与沪深港通 - 全年现货市场收入86.2亿港元（同比+18.5%），主要受益于日均成交额大幅增长及政策红利释放；全年现货市场日均成交额1318亿港元（同比+26.0%），其中24Q4日均成交额1869亿港元（同比+105.0%，环比+58.0%），创季度新高；2024年10月8日成交额6207亿港元，刷新历史纪录 [3] - 沪深港通交易量表现较好，北向日均成交额1501亿元人民币（同比+39.0%），南向日均成交额482亿港元（同比+55.0%），沪深港通全年实现收入27亿港元（同比+24.0%），Q4贡献占比显著提升 [3] 衍生品与商品业务 - 全年衍生品产品合约日均成交合约张数达到155万张（同比+15.0%），股票期权、恒生科技指数期货及人民币货币期货为主要驱动力；衍生品部门全年收入50.1亿港元（同比-12.0%），主要因保证金投资收益减少（同比-8.4%至31.8亿港元），受到保证金利率回扣增加及低利率环境影响 [4] - 商品部门全年收入28.7亿港元（同比+31.0%），主要得益于伦敦金属交易所（LME）交易量提升及结算费率优化 [4] 投资收益 - 公司2024年全年实现投资收益净额49.3亿港元（同比-0.6%），较前三季度降幅（-4.0%）收窄，主要因Q4市场利率环境边际改善及自有资金收益提升 [4] - 公司自有资金的投资收益净额为17.5亿港元（同比+17.6%），平均年化回报率为5.1%，保持较好增长；保证金及结算所基金的投资收益净额为31.8亿港元（同比-8.4%），平均资金规模2042亿港元（同比-3.3%），平均年化回报率为1.6%，主要系公司为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣以及日元抵押品比例的增加 [4] 盈利预测 |财政年度|总收入（百万港元）|总收入变动(%)|净利润（百万港元）|净利润变动(%)|每股已摊薄盈利(港元)|每股已摊薄盈利变动(%)|基于现价的市盈率(倍)|每股派息(港元)|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|20,516|11.2%|11,862|17.7%|9.4|17.7%|36.0|8.4|2.5%| |2024年实际|22,374|9.1%|13,050|10.0%|10.3|9.9%|32.8|9.3|2.7%| |2025年预测|24,431|9.2%|14,150|8.4%|11.2|8.4%|30.2|10.0|3.0%| |2026年预测|24,829|1.6%|14,348|1.4%|11.3|1.4%|29.8|10.2|3.0%| |2027年预测|26,629|7.2%|15,619|8.9%|12.3|8.9%|27.4|11.1|3.3%| [7] 主要财务报表 损益表 |财务年度|收入（百万港元）|营运支出（百万港元）|税前溢利（百万港元）|税项（百万港元）|纯利（百万港元）|折旧及摊销（百万港元）|EBITDA（百万港元）|每股已摊薄收益(港元)|收入增长(%)|EBITDA增长(%)|每股收益增长(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|20,516|-5,688|13,332|-1,351|11,862|-1,443|14,828|9.36|11.2%|12.5%|17.7%| |2024年实际|22,374|-6,093|14,853|-1,698|13,050|-1,402|16,281|10.29|9.1%|9.8%|9.9%| |2025年预测|24,431|-6,769|16,105|-1,841|14,150|-1,531|17,662|11.16|9.2%|8.5%|8.4%| |2026年预测|24,829|-6,917|16,330|-1,867|14,348|-1,556|17,912|11.32|1.6%|1.4%|1.4%| |2027年预测|26,629|-7,157|17,777|-2,032|15,619|-1,669|19,471|12.32|7.2%|8.7%|8.9%| [12] 财务分析 |财务年度|税前溢利率(%)|EBITDA率(%)|净利率(%)|成本收入比率(%)|实际税率(%)|股息支付率(%)|ROA(%)|ROE(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|65.0%|72.3%|57.8%|20.7%|10.1%|89.8%|3.2%|23.3%| |2024年实际|66.4%|72.8%|58.3%|21.0%|11.4%|89.7%|3.6%|24.6%| |2025年预测|65.9%|72.3%|57.9%|21.4%|11.4%|90.0%|3.6%|25.5%| |2026年预测|65.8%|72.1%|57.8%|21.6%|11.4%|90.0%|3.4%|25.0%| |2027年预测|66.8%|73.1%|58.7%|20.6%|11.4%|90.0%|3.7%|26.3%| [12] 资产负债表 |财务年度|公司现金（百万港元）|应收账款、预付款及按金（百万港元）|财务资产（百万港元）|无形资产（百万港元）|固定资产（百万港元）|保证金（百万港元）|其他资产（百万港元）|总资产（百万港元）|参与者对结算所基金的缴款（百万港元）|保证金按金（百万港元）|财务负债（百万港元）|应付账款、应付费用及其他负债（百万港元）|借款（百万港元）|拨备（百万港元）|递延收入（百万港元）|其他（百万港元）|总负债（百万港元）|股东权益（百万港元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|10,286|33,332|83,338|19,279|1,553|91,369|102,022|341,179|21,955|176,165|58,100|27,849|447|175|1,367|3,325|289,383|51,796| |2024年实际|15,045|54,497|126,009|19,605|1,504|96,089|68,880|381,629|27,124|188,857|67,863|37,584|452|187|1,356|3,799|327,222|54,407| |2025年预测|26,298|58,652|132,309|19,605|1,519|99,067|75,470|412,920|38,519|198,300|71,256|41,754|497|175|1,622|4,317|356,441|56,479| |2026年预测|27,659|56,272|138,925|19,605|1,534|97,029|77,911|418,935|40,218|196,262|74,819|42,668|547|175|1,729|4,355|360,772|58,163| |2027年预测|30,081|54,398|145,871|19,605|1,550|93,365|80,726|425,596|42,564|192,598|78,560|44,149|602|175|1,857|4,596|365,099|60,496| [12] 现金流量表 |财务年度|除税前溢利（百万港元）|折旧及摊销（百万港元）|已付税项（百万港元）|其他（百万港元）|营运活动现金流（百万港元）|资本开支（百万港元）|其他投资活动（百万港元）|投资活动现金流（百万港元）|银行借款变化（百万港元）|已付股息（百万港元）|融资活动现金流（百万港元）|现金变化（百万港元）|期初持有现金（百万港元）|期末持金现金（百万港元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|13,332|1,443|-2,947|-328|11,500|-1,386|-4,904|-6,290|0|-10,316|-11,250|-6,040|15,258|9,212| |2024年实际|14,853|1,402|-1,283|-2,198|12,774|-1,604|4,798|3,194|0|-10,416|-11,261|4,707|9,212|13,910| |2025年预测|16,105|1,531|-1,634|10,673|26,675|-1,605|-436|-2,041|0|-12,191|-12,246|12,388|13,910|26,298| |2026年预测|16,330|1,556|-1,829|212|16,269|-1,633|-440|-2,073|0|-12,780|-12,835|1,361|26,298|27,659| |2027年预测|17,777|1,669|-1,792|429|18,082|-1,749|-445|-2,194|0|-13,411|-13,466|2,422|27,659|30,081| [12]