报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - AI应用加速渗透，不同环节Scaling Law发展带动基建算力，公司持续受益于AI服务器需求；新兴终端发展带动公司边缘算力业务发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价115.99美元，总市值30380亿美元，总股本244亿股 [2] 主要财务指标 - 2025 - 2028年预计营业收入分别为1304.97亿、2044.84亿、2532.85亿、2931.08亿美元，同比增长114%、57%、24%、16% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP净利润分别为742.66亿、1128.13亿、1432.15亿、1688.73亿美元，同比增长145%、51%、28%、18% [4] - 2025 - 2028年毛利率均为75%，ROE分别为92%、60%、44%、35% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP EPS分别为3.03、4.62、5.87、6.92美元，市盈率分别为38.2、25.1、19.8、16.8 [4] 业绩情况 - FY25Q4收入393.31亿美元（YoY + 78%，QoQ + 12%），Non - GAAP净利润220.66亿美元（YoY + 72%，QoQ + 10%），均高于一致预期 [5] - FY26Q1收入指引区间421.4 - 438.6亿美元，中值高于一致预期 [5] 产品情况 - FY25Q4新芯片Blackwell收入超指引，季度收入110亿美元；Blackwell Ultra预计FY26H2按计划出货 [5] - 数据中心计算产品收入325.56亿美元（YoY + 116%，QoQ + 18%）、网络产品收入30.24亿美元（YoY - 9%，QoQ - 3%） [5] 行业情况 - CY24Q4龙头资本开支总和720.63亿美元（YoY + 68%，QoQ + 23%），Meta、谷歌2025年资本支出高于市场预期 [5] - 谷歌云客户训练、推理消耗算力增长，AI基建需求保持增势 [5] - 模型成本下降加速AI应用渗透，新模型提升投入产出比、带动推理算力市场 [5]