报告公司投资评级 - 目标价5.5美元，维持买入评级，较昨日收市价有61.0%的上升 [5] 报告的核心观点 - FY24Q4公司收入同比+82%至13.9亿元，超出业绩指引，Non - GAAP经营利润和净利润亏损幅度较去年同期有所收窄，现金储备41亿元且无有息负债，按可比口径现金收款同比增长超69.0%达21.6亿元 [2] - K9业务持续高增长，FY25Q1收入指引超预期，K12业务占比约85%，K9非学科辅导连续三个季度同比+100%以上，成人及大学生业务首次年度盈利，公司预期FY25Q1收入增速48.7% - 50.8%，约14.08 - 14.28亿元，预计实现净利润盈利 [3] - 2025年2月高途接入深度求索大模型，强化在多个核心业务场景应用，聚焦教学教研创新、用户体验优化、运营效率提升，推出AI伴学助手和智能选科策略功能 [4] - 预计FY25公司平衡规模扩张和盈利能力，调整FY25净亏损至 - 3.1亿元，预期最快FY26实现盈利 [5] 按相关目录总结 盈利摘要 |财政年度|收入（百万元）|收入变动（%）|经营利润（百万元）|经营利润变动（%）|Non - Gaap经营利润（百万元）|净利润（百万元）|净利润变动（%）|Non - Gaap净利润（百万元）|每ADS收益（元）|市盈率@3.4$（倍）|PS@3.4$（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2,961|18.5%|(149)|26.2%|(91)|(7)| - 155.4%|51|(0.03)|(880.2)|1.5| |2024年实际|4,554|53.8%|(1182)|693.1%|(1122)|(1049)|14273.2%| - 989|(4.08)|(6.0)|1.0| |2025年预测|5,734|25.9%|(401)| - 66.0%|(345)|(311)| - 70.3%| - 242|(1.20)|(20.6)|0.8| |2026年预测|6,894|20.2%|138| - 134.3%|206|183| - 158.7%|265|0.69|35.5|0.6| |2027年预测|7,914.8|14.87%|317.6|129.65%|394|334|82.7%|429|1.25|19.7|0.6| [6] 主要财务报表 损益表 |财政年度|收入（千元）|毛利（千元）|销售及分销成本（千元）|研发费用（千元）|行政开支（千元）|经营溢利（千元）|Non - GAAP经营利润（千元）|利息及投资理财收入（千元）|其他收入（千元）|所得税（千元）|股东净利润（千元）|Non - GAAP股东净利润（千元）|折旧及摊销EBITDA（千元）|Non - GAAP EBITDA（千元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2,960,813|2,170,606| - 1,501,200| - 462,043| - 356,369| - 149,006| - 90,653|107,059|54,471| - 10,657| - 7,298|51,055| - 103,500| - 45,147| |2024年实际|4,553,556|3,098,639| - 2,963,736| - 648,063| - 668,673| - 1,181,833| - 1,121,613|95,686|45,825| - 8,632| - 1,048,954| - 988,734| - 1,137,659| - 1,077,439| |2025年预测|5,734,495|3,842,112| - 2,867,248| - 688,139| - 688,139| - 401,415| - 345,106|98,790| - | - 8,632| - 311,256| - 242,442| - 347,398| - 291,089| |2026年预测|6,894,199|4,412,287| - 2,757,679| - 758,362| - 758,362|137,884|205,580|90,352| - | - 45,647|182,589|265,319|193,772|261,468| |2027年预测|7,913,884|5,144,025| - 3,165,554| - 830,958| - 830,958|316,555|394,264|100,381| - | - 83,387|333,549|428,515|374,179|451,888| [8] 财务分析 |财政年度|盈利能力（毛利率%）|Non - GAAP经营利润率（%）|EBITDA利率（%）|净利率（%）|Non - GAAP净利润率（%）|营运表现（SG&A/收入%）|实际税率（%）|股息支付率（%）|增长（总收入%）|增长（EBITDA%）|增长（净利润%）|财务状况（资产负债比率%）|财务状况（流动比率%）|财务状况（ROA%）|财务状况（ROE%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|73| - 3| - 3|0|2|78|85|0|19|110| - 155|43|182|0|0| |2024年实际|68| - 25| - 25| - 23| - 22|94| - 1|0|54|999|14273|67|112| - 18| - 54| |2025年预测|67| - 6| - 6| - 5| - 4|74| - 3|0|26| - 69| - 70|72|100| - 5| - 18| |2026年预测|64|3|3|3|4|62|20|0|20| - 156| - 159|71|103|3|9| |2027年预测|65|5|5|4|5|61|20|0|15|93|83|69|108|4|14| [8] 资产负债表 |财政年度|现金及等价物（千元）|短期投资（千元）|预付款项及其他流动资产（千元）|总流动资产（千元）|物业及设备（千元）|长期投资（千元）|其他固定投资（千元）|固定资产（千元）|总资产（千元）|应计费用及其他流动资产（千元）|递延收益（千元）|总短期负债（千元）|递延收益（千元）|总负债（千元）|股东权益（千元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|636,052|2,253,910|638,248|3,586,707|533,531|1,029,632|263,439|1,826,602|5,413,309|859,804|1,113,480|1,973,284|124,141|2,307,044|3,106,265| |2024年实际|1,321,118|1,845,242|36,401|3,639,812|670,237|922,740|595,288|2,188,265|5,828,077|1,393,507|1,867,096|3,260,603|218,797|3,894,613|1,933,464| |2025年预测|460,717|1,845,242|756,953|3,611,956|696,220|922,740|705,175|2,324,135|5,936,091|1,405,009|2,206,051|3,611,060|218,797|4,245,070|1,691,022| |2026年预测|696,079|1,845,242|992,765|4,193,108|720,332|922,740|837,039|2,480,112|6,673,219|1,564,522|2,518,346|4,082,868|218,797|4,716,878|1,956,341| |2027年预测|1,203,556|1,845,242|1,107,944|4,912,464|742,708|922,740|995,277|2,660,725|7,573,189|1,775,244|2,779,079|4,554,323|218,797|5,188,333|2,384,856| [8] 现金流量表 |财政年度|税前盈利（千元）|折旧及摊销（千元）|股权支付费用（千元）|递延收入（千元）|营运资金变化（千元）|其他（千元）|营运现金流（千元）|资本开支（千元）|购买短期投资（千元）|购买长期投资（千元）|投资活动现金流（千元）|融资活动现金流（千元）|现金变化（千元）|期初持有现金（千元）|期末持有现金（千元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|12,524|45,506|71,312|278,288| - 87,675| - 41,887|278,068| - 80,000|669,954| - 1,029,632| - 439,678| - | - 161,610|819,933|669,953| |2024年实际| - 1,040,322|44,174|60,220|848,272|601,256| - 8,632|504,968| - 80,000|408,668|106,892|435,560| - |940,528|669,953|1,326,340| |2025年预测| - 302,624|54,017|68,814|338,955| - 930,930| - 8,632| - 780,401| - 80,000| - | - | - 80,000| - | - 860,401|1,326,340|465,939| |2026年预测|228,236|55,888|82,730|312,295| - 318,141| - 45,647|315,362| - 80,000| - | - | - 80,000| - |235,362|465,939|701,301| |2027年预测|416,936|57,624|94,967|260,733| - 159,395| - 83,387|587,477| - 80,000| - | - | - 80,000| - |507,477|701,301|1,208,778| [8]