报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司定增股份已完成登记，引入招商局集团、山东港口作为战略投资者，未来有望实现业务协同，充实大宗供应链综合服务能力 [7] - 定增目的是补充流动资金和偿还债务，有助于优化资本结构，减少财务成本开支，满足未来经营规模提升的资金需求 [7] - 看好中长期公司市占率提升，随B2B供应链提质增效，行业集中度提升，公司有望进一步扩大份额 [7] - 公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升，微调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|538148|459035|386969|426578|462399| |同比（%）|16.35| - 14.70| - 15.70|10.24|8.40| |归母净利润（百万元）|2637|1574|1356|1497|1634| |同比（%）|20.18| - 40.31| - 13.85|10.41|9.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|0.70|0.61|0.67|0.73| |P/E（现价&最新摊薄）|4.96|8.31|9.65|8.74|8.01| [1] 市场数据 - 收盘价5.86元，一年最低/最高价4.61/7.90元，市净率1.02倍，流通A股市值12848.11百万元，总市值16448.99百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率71.63%，总股本2807.00百万股，流通A股2192.51百万股 [6] 事件 - 2月27日公司定增股份已在中登公司完成股份登记，增发股份数为57.3万股（相当于发行前总股本的25.7%），发行价格为5.61元/股，募集资金总额为32.2亿元，净额为31.8亿元 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|110833|98302|106013|111270| |非流动资产|18872|18905|18914|18899| |资产总计|129705|117207|124927|130169| |流动负债|88013|73644|75650|78168| |非流动负债|4500|4500|4500|4500| |负债合计|92513|78144|80150|82668| |归属母公司股东权益|20841|21807|26524|28158| |少数股东权益|16351|17255|18253|19342| |所有者权益合计|37192|39062|44777|47501| |负债和股东权益|129705|117207|124927|130169| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|459035|386969|426578|462399| |营业成本(含金融类)|450208|378033|416353|450934| |税金及附加|574|484|533|578| |销售费用|1943|2128|2346|2913| |管理费用|1369|1161|1493|1850| |研发费用|127|116|128|139| |财务费用|2104|2153|1988|1893| |加:其他收益|675|580|640|694| |投资净收益|320|19|21|23| |公允价值变动|3|118|0|0| |减值损失| - 1456| - 1147| - 1284| - 1412| |资产处置收益|5| - 19| - 21| - 23| |营业利润|2257|2446|3093|3374| |营业外净收支|193|213|234|257| |利润总额|2450|2659|3327|3631| |减:所得税|136|399|832|908| |净利润|2314|2260|2495|2723| |减:少数股东损益|740|904|998|1089| |归属母公司净利润|1574|1356|1497|1634| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.70|0.61|0.67|0.73| |EBIT|4043|4812|5315|5524| |EBITDA|4999|5656|6183|6416| |毛利率(%)|1.92|2.31|2.40|2.48| |归母净利率(%)|0.34|0.35|0.35|0.35| |收入增长率(%)| - 14.70| - 15.70|10.24|8.40| |归母净利润增长率(%)| - 40.31| - 13.85|10.41|9.15| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5587|8700|3359|3782| |投资活动现金流| - 924| - 665| - 644| - 620| |筹资活动现金流| - 841| - 6547| - 706| - 2801| |现金净增加额|3853|1519|2010|361| |折旧和摊销|956|845|868|892| |资本开支| - 1139| - 516| - 496| - 475| |营运资本变动|252|3653| - 1980| - 1789| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.12|9.23|9.96| |最新发行在外股份（百万股）|2268|2233|2807|2807| |ROIC(%)|6.28|6.43|6.29|6.36| |ROE - 摊薄(%)|7.55|6.22|5.64|5.80| |资产负债率(%)|71.33|66.67|64.16|63.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.31|9.65|8.74|8.01| |P/B（现价）|0.89|0.82|0.64|0.59| [8]