报告公司投资评级 - 维持对中国海油的“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 北部湾海域涠洲10 - 5油气田获高产油气流，标志北部湾海域油气勘探重大突破，展示北部湾盆地潜山领域广阔勘探前景，对我国类似海域勘探有指导意义 [1][2] - 近年来中国海油在多个海域获多种类型大中型油气发现，此次北部湾盆地勘探发现夯实公司油气资源基础，保障油气稳定供应 [2] - 公司2025年资本开支预算1250 - 1350亿元，产量目标逐年增长，远期增速趋于稳定，将保持生产规模稳步增长 [3] - 公司维持高额勘探开发资本开支投入，油气产量高速增长，成本领先，坚持高股息政策，在油价波动期盈利韧性和高分红价值凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月6日，北部湾海域涠洲10 - 5油气田获高产油气流，标志北部湾海域油气勘探重大突破 [1] 点评 - 涠洲10 - 5油气田位于北部湾海域，探井获283米油气层，天然气产量约37万立方米/日，原油约800桶/日，是北部湾盆地首个花岗岩潜山油气勘探发现 [2] - 公司加强复杂潜山成储理论研究与关键技术攻关，获古生界花岗岩潜山勘探重大突破 [2] - 2024年公司在多个海域获油气发现，此次北部湾盆地探获发现有助于保障油气资源稳定供应 [2] 资本开支与产量 - 2025年资本开支预算1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32% [3] - 2025年产量目标760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长6.9%；2026年产量目标780 - 800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%；2027年产量目标810 - 830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [3] 盈利预测、估值与评级 - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股 [4] 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026E分别为4222、4166、4310、4616、4746亿元，增长率分别为71.56%、 - 1.33%、3.46%、7.10%、2.80% [5] - 净利润：2022 - 2026E分别为1417、1238、1457、1582、1639亿元，增长率分别为101.51%、 - 12.60%、17.62%、8.59%、3.63% [5] - 盈利能力指标：毛利率、EBITDA率等在2022 - 2026E有相应变化 [13] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等在2022 - 2026E有相应变化 [13] - 费用率指标：销售费用率、管理费用率等在2022 - 2026E保持相对稳定 [14] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等在2022 - 2026E有相应变化 [14] - 估值指标：PE、PB等在2022 - 2026E有相应变化 [5][14]