报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球第三的太空探索公司，以小型运载火箭为核心业务，提供发射服务和太空系统解决方案，端到端服务模式是核心竞争优势，2025年聚焦提升发射频率和推进Neutron火箭首飞，预计营收增长，首次覆盖予以“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价19.00美元，总市值86.15亿美元，总股本4.54亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万美元）|436|555|894|1,207| |同比增长|78%|27%|61%|35%| |归母净利润（百万美元）|-190|-157|-57|68| |毛利率|27%|30%|35%|40%| |每股收益（美元）|-0.38|-0.32|-0.12|0.14| |市销率|19.75|15.51|9.63|7.14| [3] 公司业务情况 - 以小型运载火箭为核心业务，代表性产品是Electron火箭，截至2025年3月初累计发射60次，发射频次仅次于Space X和中国国家航天局，近年推出中型可重复使用运载火箭Neutron，向全尺寸太空运输服务商转型 [3] - 端到端服务模式是核心竞争优势，同时提供火箭发射和卫星设计服务，2024年总收入4.36亿美元，71%来自太空系统收入，承接多个客户卫星需求，截至2024年12月积压卫星订单超40个 [3] - 与Space X一样有可回收火箭，但提供更灵活的专属发射服务，在新西兰和美国拥有两个发射基地，南半球靠海发射基地可提供更灵活发射窗口并减少对地面人员影响 [3] 公司发展计划 - 2025年计划执行超20次发射任务，加速推进Neutron火箭研发，目标2025年下半年首次发射，该火箭发射至近地轨道有效载荷为13000kg，高于Electron火箭的300kg [3] 公司财务预测 - 2025年第一季度预计营收1.17 - 1.23亿美元（中值1.2亿美元），同比增长，GAAP毛利率预计25% - 27%，Non - GAAP毛利率30% - 32%，调整后EBITDA亏损3300 - 3500万美元 [3] 资产负债表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|693|463|519|648| |现金|271|76|116|201| |应收账款及票据|36|74|98|132| |存货|119|46|39|49| |其他|266|266|266|266| |非流动资产|918|783|875|1,039| |固定资产|195|290|325|360| |无形资产|59|59|59|59| |其他|665|435|492|620| |资产总计|1,184|1,049|1,141|1,305| |流动负债|340|337|334|346| |短期借款|12|12|12|12| |应付账款及票据|53|51|48|60| |其他|274|274|274|274| |非流动负债|462|462|462|462| |长期债务|389|389|389|389| |其他|73|73|73|73| |负债合计|802|799|797|808| |普通股|0.05|0.05|0.05|0.05| |资本公积|1,199|1,199|1,199|1,199| |累计亏损|-814|-946|-852|-699| |归属母公司股东权益|382|250|345|497| |股东权益合计|382|250|345|497| |负债和股东权益|1,184|1,049|1,141|1,305| [10] 利润表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|436|555|894|1,207| |营业成本|320|386|581|724| |毛利润|116|169|313|483| |SG&A费用|132|144|152|156| |研发费用|174|218|229|236| |财务费用|- 4|- 5|- 5|- 5| |除税前溢利|-189|-198|-73|86| |所得税|1|-42|-15|18| |净利润|-190|-157|-57|68| |归母净利润|-190|-157|-57|68| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|78%|27%|61%|35%| |成长能力 - 归母净利润|-44%|-28%|-6%|6%| |获利能力 - 毛利率|27%|30%|35%|40%| |获利能力 - EBIT净利润|-44%|-35%|-8%|8%| |获利能力 - ROE|-50%|-63%|-17%|14%| |偿债能力 - 资产负债率|68%|76%|70%|62%| |偿债能力 - 净负债比率|210%|320%|231%|163%| |偿债能力 - 流动比率|204%|137%|155%|187%| |偿债能力 - 速动比率|169%|124%|144%|173%| |营运能力 - 总资产周转率|41%|50%|82%|99%| |营运能力 - 应收账款周转率|12.2|10.0|10.4|10.5| |营运能力 - 应付账款周转率|10.6|10.7|18.2|22.5| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|-49|-55|125|175| |净利润|-190|-157|-57|68| |折旧摊销|34|45|50|55| |营运资金变动及其他|46|32|-19|-32| |投资活动现金流|-98|-140|-85|-90| |资本支出|-67|-140|-85|-90| |其他投资|-31|0|0|0| |筹资活动现金流|257|0|0|0| |借款增加|355|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |其他|-98|0|0|0| |现金净增加额|109|-195|40|85| |期初现金|163|271|76|116| |期末现金|271|76|116|201| [10] 每股指标（美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益|-0.38|-0.32|-0.12|0.14| |每股经营现金流|-0.10|-0.11|0.25|0.35| |每股净资产|0.77|0.50|0.70|1.00| [10] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |P/S|19.75|15.51|9.63|7.14| |P/B|22.53|34.46|25.01|17.35| [10]