报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8][14][90] 报告的核心观点 - 从购物中心视角剖析老铺黄金品牌力提升路径，高端购物中心奢侈品消费走弱，老铺黄金兼具高成长性和高端调性，满足其需求，公司当前核心诉求是好商圈、好铺位和优惠商务条件，2024年销售表现增加谈判筹码 [7][13] - 公司坚持门店优化战略，有望加速品牌力提升和用户破圈，带来国内市场增长和品牌出海的长期投资价值 [7][13] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为14.73/30.44/44.13亿元，同增254%/107%/45%，中长期业绩和估值有上修空间 [8][14][84] 各部分总结 老铺黄金开店选址 - 开店选址三大核心要素为城市、商圈、铺位，截至2024.12.31有37家自营门店，2024年净开店7家，覆盖15个城市，一线城市全覆盖，新一线城市覆盖7座，二线城市覆盖沈阳、厦门 [16][17] - 主要布局经济实力靠前城市，开店注重质量和适配度，2018年以来每年净增中个位数门店，开店成功率高 [20] - 选址考虑核心商圈和铺位，与万象城体系、SKP合作门店多，楼层主要选一层核心商铺 [26][27] 2024年以来我国奢侈品消费情况 - 国内主要高端商业销售承压，上海恒隆广场、杭州大厦、北京SKP等销售额下滑，港资公司旗下高端项目也普遍下滑，华润万象生活是少数双增长企业 [29][36] - 主要奢侈品集团2024年表现总体偏弱，中国市场承压，Q1 - 3季度销售增速逐季环比走弱，Q4环比小幅改善，亚太地区（除日本）销售表现普遍弱于集团总体 [40] 购物中心视角下老铺黄金品牌地位 - 高端购物中心奢侈品消费走弱，老铺黄金满足其需求，2024年销售表现增加谈判筹码 [55] - 头部门店表现优于整体，2023年前五门店合计收入同增158%，占比39.1%，预计2024年店均销售超2亿元，已超过部分海外一线珠宝品牌 [56][63][64] - 2024年新开门店有3家位于一层黄金地段&核心街铺，公司积极进行门店翻新扩容、选址优化、开设二店等 [68][70] - 预计2024全年净利润14 - 15亿元，同比增幅236% - 260%，净利率提升得益于三项费用率下降，中长期租金扣点有优化空间 [74][79] 开店空间 - 计划未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，中长期考虑进驻日本等国家 [80] - 对标海外奢侈品牌，老铺黄金在中国大陆以外的大中华区及华语区国家有较大开店及销售增长空间 [82] 盈利预测、估值与投资评级 - 预计2024 - 2026年收入分别为85.91/155.37/215.29亿元，同增170%/81%/39%，归母净利润分别为14.73/30.44/44.13亿元，同增254%/107%/45%，收入增长来自品牌力提升和用户破圈 [84] - 引入海外奢侈品集团估值体系，老铺黄金PEG不到1X，中长期业绩和估值有上修空间，维持“买入”评级 [14][88][90]