报告公司投资评级 - 买入（首次）[6][12] 报告的核心观点 - 爱博医疗作为国内领先的眼科医疗器械制造商，在人工晶状体、OK镜、隐形眼镜领域均有布局且发展态势良好 ，人工晶状体集采助力放量、高端产品推进，OK镜逆势增长、新品潜力大，隐形眼镜代工业务增长且硅水凝胶产品待上市，预计25 - 26年归母净利同增30%/35%，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][4][12] 各目录总结 公司：人工晶体、OK镜、隐形眼镜三箭齐发 - 公司发展分三阶段，19年前专注人工晶状体，19 - 23年人工晶状体及OK镜双驱，23年至今OK镜降速、隐形眼镜放量，19 - 24年公司收入和归母净利CAGR分别为37%、35%，24H1核心产品收入拆分中人工晶状体占46%、隐形眼镜占27%、OK镜占16%、其他占10% [20][21][22][25] - 创始人解江冰持股约22%，高管及核心技术人员在视光领域研发背景深厚，如解江冰技术出身、王曌精通光学设计等 [30][32] - 公司是国产稀缺的纯自主研发人工晶状体制造商，研发及生产本土化，截至24H1研发人员281位、占总员工13.4%，累计知识产权322个、发明专利77个，上半年研发费用资本化比例上升 [35] 人工晶状体：国产人工晶状体龙头，布局多款稀缺高端产品+集采助力放量 - 行业是“白发经济”黄金赛道，我国60 - 89岁人群白内障发病率约80%，20年患白内障人群（45 - 89岁）预计达1.32亿人，国内CSR较发达国家低，20年超3000，对应手术量约471万例，人工晶状体光学设计向高端发展，国采前高端由外资主导，23年11月首次国采，以低端为主，进口在中高端占主导，降价保守，国产崛起且向头部集中 [37][38][41][42][46] - 公司是国产人工晶状体龙头，市占率超10%，19 - 23年人工晶状体收入CAGR达29%，24H1同增30%，产品矩阵丰富，布局多款稀缺高端产品，全视双焦点人工晶状体是国采唯一国产多焦点且具视力改善功能产品，报量近2.6万片、占12%，普诺明全景、全晰两款高端产品已处临床，23年境外人工晶体收入增速128% [52][53][55][56][59][61] 近视防控：近视防控多元化，公司OK镜逆势增长 - 行业中我国青少年近视率较高，22年为51.9%，近视矫正与控制手段多元化，包括框架眼镜、RGP、OK镜等，OK镜近年增速放缓但中长期渗透率有望提升，离焦框镜TOC销售短期或冲击OK镜市场，ICL手术量增长迅速，海外龙头STAAR中国收入高增 [62][63][64][69][76][78] - 公司OK镜“普诺瞳”逆势稳健增长，透氧性高、可覆盖100 - 400度近视，离焦镜低基数高增长，离焦软镜24Q4步入推广期，龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体25年初获批，对标STAAR的ICL [4][81] 隐形眼镜：次抛美瞳驱动，低渗透高增长 - 行业发展趋势为美妆化、健康化、功能化，对应彩瞳、硅水凝胶材质&日抛类产品、散光矫正等功能性产品，生产技术壁垒高，全球市场高度集中，欧美“四大厂”市占率达9成，中国台湾厂占据剩余主要市场，全球2023年市场规模约102亿美元，18 - 23年CAGR约4%，中国终端市场规模由18年的76亿元增至22年的122亿元，CAGR为12.4%，本土制造商有限 [5] - 公司代工业务低基数高增长，23/24年隐形眼镜收入分别为1.4/4.2亿元，拟定增近3亿元扩产，预计建成后产能达2.52亿片，自研硅水凝胶透明片和彩片有望分别在25、26年取证 [10][11] 盈利预测与估值 - 公司预计24年归母净利3.87亿，同比增长27%，预计25 - 26年归母净利分别为5.05/6.82亿元，同增30%/35%，对应PE分别为34X/25X [12]