报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2024年23X估值，对应目标价38.41元/股 [12][76] 报告的核心观点 - 工业缝纫机行业历经周期性调整后处于向上周期，报告研究的具体公司作为龙头受益，2024年营收拐点已现且盈利能力提升，传统业务优势稳固，还积极布局智能成套探索第二成长曲线 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业缝纫机行业历经周期性调整后，行情持续回温 - 我国工业缝纫机行业发展历史悠久，已成为全球最大生产国，20世纪90年代初向中国全面转移，现步入高质量发展时期 [16] - 工业缝纫机3 - 4年为一轮周期，当前处于向上周期，2021年为高点，2023年为低点，2024年上半年呈现复苏迹象 [2][19] - 2024年下游纺织服饰经营好转带动内需企稳回升，2022 - 2023年内需疲软，2024年营收/利润、规模以上工业增加值、固定资产投资增速回正，上半年主要厂商内销增速亮眼 [20][22][28] - 2024年海外需求回暖复苏，出口金额同比高增，2023年海外市场受负面影响，2024年印度、越南需求复苏，美国补库需求增加，5月起我国缝制机出口金额同比高增 [30][32][34] 国内工业缝纫机龙头，经营业绩向好 - 公司聚焦工业缝纫机，通过系列战略性收购实现产业链扩张，产品涵盖缝前、缝中、缝后设备及零部件，工业缝纫机为核心业务，营收占比超85%，国内外市场营收并重 [3][37][39] - 公司为家族控制企业，实控人直接或间接持股63.72%，股权结构稳定 [3][45] - 2022年以来公司营收承压，2024年拐点已现，Q1 - 3营收同比增14.79%；归母净利润表现亮眼，2024Q1 - 3同比增长50.2%，毛利率、净利率稳步提升，工业缝纫机单价呈上升趋势 [47][48][51] 传统业务优势稳固，智联成套设备开启新增长曲线 - 全球工业缝纫机市场竞争激烈，公司产品具备全球竞争力，国内市占率呈上升趋势，2022年全球份额占比约18%，2023年国内产量占比32.09%，毛利率、净利率高于同行，研发费用率位居前列 [52][54][59] - 公司精准把握客户需求痛点，2023年6月推出平缝机爆品“快反王”，2024年6月推出包缝机爆品“过梗王” [11][61] - 公司顺应服装制造行业智能化趋势，推出成套智联解决方案，涵盖智能裁剪、智能吊挂及系统智能仓储物流等，助力行业数字化转型 [11][63][65] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年工业缝纫机收入增速分别为15%、20%、16%，毛利率分别为31.5%、32%、32%；裁床收入增速分别为16%、20%、18%，毛利率分别为41%、42%、42%；衬衫及牛仔自动缝制设备收入增速分别为16%、20%、18%，毛利率维持在38% [73][74] - 预计公司2024 - 2026年销售费用率分别为6.00%、5.90%、5.80%，管理费用率分别为5.60%、5.20%、5.10% [74] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为60.95、73.13、85.02亿元，归母净利润分别为8.08、10.20、11.95亿元，对应当前PE分别为19X、15X、13X [74]