报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的公司 CPU 和 DCU 在产品性能和生态上处于国内第一梯队，有望受益于 CPU 和 AI 芯片国产化替代，调整盈利预测后维持“买入 - A”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与基础数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 163.03 元，年内最高/最低为 171.90/67.30 元，流通 A 股/总股本为 8.87/23.24 亿股，流通 A 股市值 1445.35 亿元，总市值 3789.37 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.83 元，每股净资产 9.75 元，净资产收益率 11.99% [2] 财务数据 - 2024 全年收入 91.62 亿元，同比高增 52.40%；归母净利润 19.31 亿元，同比高增 52.87%；扣非净利润 18.16 亿元，同比增 59.79% [2] - 2024 年四季度收入 30.26 亿元，同比增长 46.22%；归母净利润 4.05 亿元，同比增 12.09%；扣非净利润 3.41 亿元，同比增长 12.70% [2] 事件点评 - 全年收入高速增长，合同负债及存货金额大幅增加。CPU 业务 2024 年市场份额持续提升，2025 年有望随信创推进保持快速增长；DCU 产品与多家头部互联网厂商完成适配，未来市场份额有望随美国芯片出口管制收紧而提升 [3] - 截至 2024 年底，合同负债达 9.03 亿元，上年年底仅 285 万元；存货金额达 54.25 亿元，较上年年底增加 43.51 亿元，较 24 年 9 月底增加 15.29 亿元 [3] 产品与费用情况 - 2024 年毛利率为 63.72%，较上年同期增加 4.05 个百分点，因 CPU 和 DCU 产品出货量增加及高毛利产品型号占比提升，未来毛利率仍有提升空间 [4] - 2024 年销售费用同比高增 58.11%，研发人员数量同比增长 31%，研发费用同比增长 46.05%，管理费用小幅增长 5.60% [4] - 2024 年净利率达 29.65%，较上年同期增加 1.36 个百分点 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27、1.82、2.43，对应 3 月 6 日收盘价 163.03 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 128.66、89.62、67.10 [5] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6012|9162|13146|17804|23546| |YoY(%)|17.3|52.4|43.5|35.4|32.3| |净利润(百万元)|1263|1931|2945|4228|5647| |YoY(%)|57.2|52.9|52.5|43.6|33.6| |毛利率(%)|59.7|63.7|63.9|64.2|64.3| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.83|1.27|1.82|2.43| |ROE(%)|8.4|12.0|15.1|18.0|19.4| |P/E(倍)|299.99|196.24|128.66|89.62|67.10| |P/B(倍)|20.3|18.7|16.3|13.9|11.5| |净利率(%)|21.0|21.1|22.4|23.7|24.0|[7]