报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 聚光科技是国产高端仪器装备领军企业，仪器业务占比约70%，曾因PPP项目拖累陷入瓶颈，2025年1月预告归母净利2 - 2.3亿元，自2020年来首次盈利 [1] - 科学仪器行业是黄金赛道，全球市场规模增长，中国市场第三但高端仪器国产渗透率低，公司4 + X战略布局覆盖多行业，子公司谱育科技在高端质谱领域有突破 [2] - 看好公司的原因包括外部美国制裁加速国产替代、内部设备更新政策带动需求、公司经营拐点显现且历史包袱减轻，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.09、3.13、4.18亿元，股票价值在21.7 - 22.79元之间，较当前股价有24.4% - 30.6%溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚光科技：国产高端仪器装备领军企业 - 2002年成立，以分析仪器业务起家，历经多阶段发展，业务覆盖多领域，2016 - 2018年PPP项目拖累经营，2019年起停止新签并处置部分项目，2020年布局高端应用领域并聚焦主业 [12][13] - 股权结构为双实控人，王健和姚纳新间接合计持股23.14%，二人背景优秀 [14] - 2009 - 2018年是发展黄金期，营收从5.3亿增至38.2亿，CAGR达24.5%，归母净利润从1.32亿增至6.01亿，CAGR达18.34%，与政府财政节能环保支出正相关 [16][17] - 2019 - 2023年是发展阵痛期，受市场竞争、PPP项目、商誉减值等影响业绩下滑，2024H1扭亏，仪器业务占收入比重常年约70% [22][25] 科学仪器行业：大国崛起下的黄金赛道 - 科学仪器是科技进步的重要前提和基础保障，能改善扩展人的官能，是催生科技创新的要素，行业产业化起步于20世纪，产业链复杂 [28][29][33] - 2022年全球市场规模近750亿美金，中国市场规模91亿美金排第三，复合增速8.03%高于全球，中国R&D经费投入增加但仍低于部分发达国家，市场规模有提升空间 [34][37][38] - 质谱、色谱和光谱是主要仪器，我国仪器设备贸易逆差大，大部分高端仪器国产渗透率不足1.5%，大型科学仪器进口率超70% [41][43][45] - 与海外龙头相比，中国科学仪器公司在市值、产品管线、收入利润方面差距大，聚光科技是国内行业龙头，资产规模和营收领先，研发投入高 [49][50][57] 4 + X战略布局，覆盖多个下游应用行业 - 构建“4 + X”业务布局，在四大板块基础上培育新平台和公司，形成多平台、多客户群、多场景交叉支撑模式 [60] - 智慧环境板块为环境多领域提供一体化平台服务，气体监测有综合解决方案，新产品推广良好，水环境监测推出多种仪表和系统，碳监测有高精度温室气体分析仪 [63][64][67] - 智慧工业板块为工业全流程和半导体等提供解决方案，形成理化分析技术及产品平台，高端质谱仪器有进展，EXPEC 7350在半导体领域有销售和验证 [69][70] - 智慧实验室形成理化分析技术及产品平台，子公司谱育科技在高端质谱领域突破，多款产品实现销售，历史业绩增长快，2024年净利润创新高 [72][75] - 生命科学布局多个业务单元，临床质谱有多项专利和医疗器械注册证，细胞分析有产品获证并填补市场空白，核酸分析产品有应用前景且报证推进，分子免疫开发的仪器有应用前景 [77][80][82] 为什么在当前时点看好聚光科技 - 外部催化：美国自2018年贸易冲突以来对中国科学仪器行业多轮制裁，2025年1月新增对高参数流式细胞仪和液相色谱质谱仪的出口管制 [83][86] - 内部催化：国家重视科学仪器国产化，《科学技术进步法》修订和设备更新改造政策有望带动需求，我国服役10年以上重大仪器设备占比40%，更新空间大 [88][89][90] - 公司自身经营拐点到来：2023年起执行降本增效战略，费用率下降，员工人数减少 [91] - 商誉、PPP包袱显著减轻：PPP项目开始贡献收益，2024年H1投资收入同比提升48.99%，商誉账面价值由2018年高峰时的7.44亿降至2024Q3的2.26亿 [94][95] 盈利预测 - 假设谱育科技2024 - 2026年营业收入分别为14.4/17.3/20.8亿元，毛利率分别为52%/52.5%/53%，非谱育科技部分分别为11.7/13.2/14.5亿元，毛利率均为48%，预计仪器等业务收入分别为26.1/30.5/35.3亿元，同比增长18%/17%/16%，毛利率分别为50.2%/50.6%/50.9% [99] - 预计2024 - 2026年环境治理装备及工程业务收入分别为4.8/5.1/5.3亿元，同比增长10%/5%/5%，毛利率分别为34.5%/35%/35% [99] - 预计2024 - 2026年运营、检测及咨询服务业务收入分别为4.1/4.1/4.2亿元，同比增长3%/1%/1%，毛利率分别为23%/24%/24% [100]