报告公司投资评级 - 报告对科德数控（688305.SH）的投资评级为“买进（Buy）” [3][5] 报告的核心观点 - 科德数控是国内极少数具备高档数控系统及五轴联动数控机床双研发体系的创新型企业，布局国内高速发展的航空、航天、新能源汽车等尖端产业，在数控系统、电主轴等多项核心零部件实现自研自产，业务毛利率领先同业，首次覆盖给予“买进”投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年3月5日A股价76.62元，上证指数3341.96，股价12个月高/低为88.99/54.69元，总发行股数102240000股，A股数101700000股，A股市值77.92亿元，主要股东为大连光洋科技集团有限公司，持股25.57%，每股净值17.87元，股价/账面净值为4.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.1%、1.2%、 - 3.8% [1] - 产品组合中高端数控机床占比94.2%，关键功能部件占3.0%，高档数控系统占0.3%，自动化生产线占0.9% [1] 公司业务发展情况 - 2008年成立并推出自制高档数控系统，2009年受国家04专项政策支持定位高端五轴联动数控机床研发及核心功能部件开发，截至2024年形成高端数控机床产品矩阵，有面向军工的高端KD系列和适用于民用的德创系列，产品广泛应用于航空航天、新能源汽车等产业 [3] - 2017 - 2024年公司收入从0.75亿元增长至6.05亿元，CAGR达34.9%，高端数控机床业务收入占比达90%以上，毛利率维持在42%以上；归母净利润从2017年的0.07亿元增长至2024年的1.30亿元，CAGR达51.6% [3] 行业发展趋势 - 五轴联动数控机床是高端数控机床塔尖，中国制造业向高端化转型驱动其产业向上发展，如航空产业发展，2024 - 2043年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，发动机等部件生产依赖五轴联动数控机床 [3] - 2024年4月工信部发布方案助推机床存量更新需求，助力传统产业机床向数控机床转型，2024年金属切削机床产量当月同比增速触底回升，全年累计同比增长10.5%，较2023年增速提高4.1pcts [3][5] 公司产品优势 - 国内高端机床国产化率不足10%，高档数控系统等核心部件依赖进口，公司是具备双研发体系的创新型企业，产品可实现国产替代，如KBTG 1000性能追平国际龙头且价格低，已获航发集团成员单位复购 [5] - 公司核心部件基本实现自主可控，五轴联动数控机床自主化率达85%，自研GNC系列高档数控系统可对标西门子竞品，且在开放性、适配性和性价比上更具优势，并已实现对外销售 [5] 公司财务情况 - 近年来公司毛利率维持在42%以上，远高于2024Q1 - Q3上市机床企业平均毛利率25.4%，2024年前三季度期间费用率为20.69%，同比下降3.05pcts，2024年实现扣非后归母净利润1.0亿元，YOY + 36.8%，归母净利率为17.4%，同比提高0.4pcts [5] 公司产能规划 - 2024年公司新签订单额YOY + 24%，产能逐渐接近饱和，2024年完成定增6.0亿元，在大连、沈阳、银川三地建设制造基地，新产线预计2025年开始陆续投入使用，至2028年全部达产后合计产能将达到1100台左右（2024年产能约500台） [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现净利润1.3亿元、1.6亿元、2.2亿元，yoy分别为 + 28%、 + 25%、 + 34%，EPS为1.2元、1.6元、2.2元，当前A股价对应PE分别为60倍、48倍、36倍 [5] 财务报表预测 |报表类型|项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|315|452|605|794|1006| |合并损益表|经营成本（百万元）|182|244|575|449|573| |合并损益表|营业利润（百万元）|65|115|147|182|244| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|60|102|130|163|218| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|1336|1500|2260|2671|2959| |合并资产负债表|负债合计（百万元）|305|366|476|604|693| |合并资产负债表|股东权益合计（百万元）|1031|1134|1783|2067|2266| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-6|45|60|94|162| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-29|-53|-359|-285|-221| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|163|-15|584|73|51| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额（百万元）|128|-24|285|-118|-8| [9]