报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2月宇通客车产销同比转正释放回暖信号，虽受春节假期影响产销仍偏弱，但需求端逐步回暖，3月传统旺季及补库需求释放有望加速产销修复 [8] - 中客韧性凸显，轻客同比高增但短期波动，大中客同比销量提升或因大众公交交付量提升 [8] - 政策红利持续释放，公交更新周期或驱动二季度放量，宇通作为新能源客车龙头有望优先受益，海外市场拓展及细分领域布局或注入新动能 [8] - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测为365/429/499亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE为14/12/10倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21799|27042|36481|42920|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润（百万元）|759.14|1817.08|4061.99|4626.61|5553.46| |同比（%）|23.68|139.36|123.54|13.90|20.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.83|2.09|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|74.66|31.19|13.95|12.25|10.21|[1] 市场数据 - 收盘价25.60元，一年最低/最高价18.20/30.05元，市净率4.37倍，流通A股市值和总市值均为56676.84百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.86元，资产负债率56.75%，总股本和流通A股均为2213.94百万股 [7] 公司公告 - 2025年2月总销量1571辆，同环比+13%/-38%；产量1578辆，同环比+19%/-38% [8] 分车辆长度销量情况 - 2025年2月大中轻客销量735/651/185辆，同比分别+0.55%/+12.44%/+146.67%，环比分别-47.61%/+3.17%/-64.15% [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|19614|24414|25108|32585| |非流动资产|11243|10932|10583|10194| |资产总计|30857|35346|35691|42779| |流动负债|13684|18486|18571|24443| |非流动负债|3116|3116|3116|3116| |负债合计|16800|21602|21687|27559| |归属母公司股东权益|13919|13553|13752|14877| |少数股东权益|138|191|252|342| |所有者权益合计|14057|13744|14004|15220| |负债和股东权益|30857|35346|35691|42779|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|27042|36481|42920|49941| |营业成本(含金融类)|20106|27908|32748|38005| |税金及附加|328|442|520|605| |销售费用|1955|1605|1888|2197| |管理费用|719|730|773|899| |研发费用|1568|1569|1717|1898| |财务费用|(86)|(128)|(97)|(126)| |加:其他收益|330|438|429|499| |投资净收益|99|36|43|50| |公允价值变动|(1)|295|(5)|(5)| |减值损失|(891)|(400)|(420)|(442)| |资产处置收益|47|73|43|50| |营业利润|2036|4798|5461|6615| |营业外净收支|42|44|54|25| |利润总额|2078|4842|5515|6640| |减:所得税|239|726|827|996| |净利润|1840|4115|4688|5644| |减:少数股东损益|22|54|61|90| |归属母公司净利润|1817|4062|4627|5553| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.82|1.83|2.09|2.51| |EBIT|2260|4865|5903|7036| |EBITDA|2992|5657|6734|7906| |毛利率(%)|25.65|23.50|23.70|23.90| |归母净利率(%)|6.72|11.13|10.78|11.12| |收入增长率(%)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润增长率(%)|139.36|123.54|13.90|20.03|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4717|3196|6237|6052| |投资活动现金流|(3174)|(333)|(346)|(361)| |筹资活动现金流|(2251)|(4434)|(4434)|(4434)| |现金净增加额|(735)|(1570)|1458|1258| |折旧和摊销|732|791|830|870| |资本开支|(450)|(533)|(553)|(575)| |营运资本变动|1281|(1663)|434|(784)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|6.29|6.12|6.21|6.72| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|13.95|29.71|36.12|40.88| |ROE - 摊薄(%)|13.05|29.97|33.64|37.33| |资产负债率(%)|54.45|61.12|60.76|64.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.19|13.95|12.25|10.21| |P/B（现价）|4.07|4.18|4.12|3.81|[9]