报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布限制性股票激励计划草案，激励对象为新任董事长/总经理陈总，激励股份数310万股，占激励前公司总股本1%，限制性股票对价为13.02元 [7] - 激励计划考核年度为2025/26年，业绩考核目标为净利润增速不低于10%，反映管理层对未来发展有信心 [7] - 2024年12月公司迎新帅陈德力先生，其经验丰富，外聘明星职业经理人有望带来活力并改善经营 [7] - 公司具备较好商业资产基础和调改提效潜力，掌舵人经验丰富有望推进门店调改，核心门店稳定盈利为调改提供经济基础 [7] - 本次股权激励业绩考核目标反映公司对未来业绩高增长的信心，有望落地后发力调改并达成预期目标，上调2024 - 26年归母净利润至5.9/6.5/7.2亿元，同比+17%/+10%/+11% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7277|7331|6810|6543|6801| |同比（%）|(13.04)|0.75|(7.10)|(3.92)|3.94| |归母净利润（百万元）|549.19|505.13|591.15|650.72|721.57| |同比（%）|(27.69)|(8.02)|17.03|10.08|10.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.75|1.61|1.89|2.08|2.30| |P/E（现价&最新摊薄）|14.43|15.69|13.41|12.18|10.99| [1] 市场数据 - 收盘价25.32元，一年最低/最高价14.53/29.77元，市净率0.92倍，流通A股市值和总市值均为7,926.49百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.60元，资产负债率49.14%，总股本和流通A股均为313.05百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,949|10,337|11,116|12,372| |非流动资产|8,091|7,374|6,617|5,859| |资产总计|18,041|17,712|17,733|18,231| |流动负债|5,958|5,327|4,989|5,089| |非流动负债|3,417|3,395|3,395|3,395| |负债合计|9,375|8,722|8,385|8,485| |归属母公司股东权益|8,396|8,651|8,935|9,250| |少数股东权益|270|338|413|496| |所有者权益合计|8,666|8,989|9,348|9,746| |负债和股东权益|18,041|17,712|17,733|18,231| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,331|6,810|6,543|6,801| |营业成本(含金融类)|4,489|3,932|3,607|3,666| |税金及附加|253|235|226|235| |销售费用|869|770|752|789| |管理费用|796|749|733|769| |财务费用|148|154|154|154| |加:其他收益|10|9|9|9| |投资净收益|13|12|12|12| |公允价值变动|45|0|0|0| |减值损失|(3)|0|0|0| |资产处置收益|38|0|0|0| |营业利润|878|992|1,092|1,211| |营业外净收支|(31)|0|0|0| |利润总额|847|992|1,092|1,211| |减:所得税|284|333|366|406| |净利润|563|659|726|805| |减:少数股东损益|58|68|75|83| |归属母公司净利润|505|591|651|722| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.61|1.89|2.08|2.30| |EBIT|929|1,145|1,245|1,364| |EBITDA|1,728|1,903|2,003|2,122| |毛利率(%)|38.76|42.26|44.87|46.10| |归母净利率(%)|6.89|8.68|9.94|10.61| |收入增长率(%)|0.75|(7.10)|(3.92)|3.94| |归母净利润增长率(%)|(8.02)|17.03|10.08|10.89| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,648|1,936|1,636|1,730| |投资活动现金流|(578)|(404)|12|12| |筹资活动现金流|(858)|(540)|(520)|(560)| |现金净增加额|217|989|1,128|1,182| |折旧和摊销|800|758|758|758| |资本开支|(36)|0|0|0| |营运资本变动|130|11|11|26| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|28.58|27.64|28.54|29.55| |最新发行在外股份（百万股）|313|313|313|313| |ROIC(%)|5.01|6.17|6.53|6.95| |ROE - 摊薄(%)|6.02|6.83|7.28|7.80| |资产负债率(%)|51.96|49.25|47.28|46.54| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.69|13.41|12.18|10.99| |P/B（现价）|0.89|0.92|0.89|0.86| [8]