报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司控股股东杭开集团拟增持股份，金额 1.115 - 2.23 亿元，6 个月内实施，彰显对公司长期发展信心 [8] - 2024 年公司出货承压，预计 2025 年向好，欧洲光储装机投资回收期较好，阳台微储等场景拓展 [8] - 下调盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润 3.5/5.3/7.2 亿元，同增 -32%/+53%/+36%，对应 PE 为 38/25/18 倍，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1537|2026|2031|2742|3564| |同比（%）|93.23|31.86|0.25|35.00|30.00| |归母净利润（百万元）|532.55|511.85|347.45|531.40|724.56| |同比（%）|163.98|-3.89|-32.12|52.94|36.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.29|4.13|2.80|4.28|5.84| |P/E（现价&最新摊薄）|24.77|25.77|37.96|24.82|18.20|[1] 市场数据 - 收盘价 106.31 元，一年最低/最高价 99.10/273.83 元，市净率 2.11 倍，流通 A 股市值 13190.26 百万元，总市值 13190.26 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 50.34 元，资产负债率 23.06%，总股本 124.07 百万股，流通 A 股 124.07 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6184|6834|7483|8710| |非流动资产|1044|1414|1880|2294| |资产总计|7228|8248|9364|11005| |流动负债|747|1055|1194|1706| |非流动负债|101|101|101|101| |负债合计|849|1156|1296|1807| |归属母公司股东权益|6377|7090|8066|9196| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|6379|7092|8068|9197| |负债和股东权益|7228|8248|9364|11005|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2026|2031|2742|3564| |营业成本(含金融类)|1134|1198|1631|2156| |税金及附加|14|14|19|21| |销售费用|178|197|255|285| |管理费用|126|162|219|250| |研发费用|248|244|260|285| |财务费用|-162|-87|-124|-92| |加:其他收益|93|61|82|107| |投资净收益|20|16|22|32| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|-10|6|5|6| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|592|385|590|804| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|593|386|590|805| |减:所得税|80|39|59|81| |净利润|513|347|531|725| |减:少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|512|347|531|725| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.13|2.80|4.28|5.84| |EBIT|411|215|356|567| |EBITDA|452|234|378|591| |毛利率(%)|44.03|41.00|40.50|39.50| |归母净利率(%)|25.26|17.11|19.38|20.33| |收入增长率(%)|31.86|0.25|35.00|30.00| |归母净利润增长率(%)|-3.89|-32.12|52.94|36.35|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|41|504|209|577| |投资活动现金流|-3|-6|-21|0| |筹资活动现金流|-637|-28|0|0| |现金净增加额|-594|471|188|576| |折旧和摊销|41|18|21|24| |资本开支|-304|-19|-39|-19| |营运资本变动|-440|161|-317|-133|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|76.54|85.10|96.81|110.37| |最新发行在外股份（百万股）|124|124|124|124| |ROIC(%)|5.53|2.85|4.21|5.88| |ROE - 摊薄(%)|8.03|4.90|6.59|7.88| |资产负债率(%)|11.74|14.02|13.84|16.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.77|37.96|24.82|18.20| |P/B（现价）|1.39|1.25|1.10|0.96|[9]