报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布员工持股计划和股权激励计划草案，激励范围广且价格低，有望调动员工积极性 [7] - 业绩考核目标超预期，彰显高质量发展信心，设定营收与归母净利润指标保障有质量增长和可持续发展 [7] - 2024年7月合并蒙牛奶酪开启外延发展新阶段，产品和品牌矩阵互补，协同深化有望加速C端下沉和B端开发 [7] - 我国处于原奶低价窗口期，公司发力原制奶酪，有望降低供应链风险、享受成本红利，改善盈利能力 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营收49.1/54.3/62.5亿元，同比+21.2%/+10.7%/+15.1%；预计归母净利润1.03/2.4/3.9亿元，同比+62%/+129%/+66%，对应PE分别为99/43/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4830|4049|4908|5433|6251| |同比（%）|7.84|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润（百万元）|137.61|63.44|102.73|235.15|389.98| |同比（%）|(10.89)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.12|0.20|0.46|0.76| |P/E（现价&最新摊薄）|73.94|160.38|99.05|43.27|26.09| [1] 市场数据 - 收盘价19.87元 - 一年最低/最高价11.63/21.67元 - 市净率2.32倍 - 流通A股市值10,174.51百万元 - 总市值10,174.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.55元 - 资产负债率43.36% - 总股本512.05百万股 - 流通A股512.05百万股 [6] 员工激励计划 - 股权激励计划：拟授予股票期权800万份，占总股本1.56%，激励对象207位高管及核心业务骨干，行权价格每份15.83元 [7] - 员工持股计划：拟持有股票不超过800万股，占总股本1.56%，拟筹资总额上限7920万元，激励对象为董高监及核心骨干，初始持有人总数不超过209人，购买股票价格9.9元/股 [7] - 业绩考核目标值：2025 - 2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.1/3.2/4.6亿元 [7] - 业绩考核触发值：2025 - 2027年营收分别不低于50.40/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2025 - 2027年归母净利率分别为3.8%/4.9%/5.9% [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3708|4429|5275|6344| |非流动资产|3124|3199|3111|3009| |资产总计|6833|7628|8387|9353| |流动负债|1793|2189|2412|2688| |非流动负债|737|1077|1377|1677| |负债合计|2530|3266|3789|4365| |归属母公司股东权益|4303|4363|4598|4988| |所有者权益合计|4303|4363|4598|4988| |负债和股东权益|6833|7628|8387|9353| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4049|4908|5433|6251| |营业成本(含金融类)|2865|3475|3741|4189| |税金及附加|27|32|35|41| |销售费用|939|1069|1145|1280| |管理费用|148|171|194|223| |研发费用|46|50|50|51| |财务费用|25|49|54|63| |加:其他收益|63|59|60|69| |投资净收益|52|54|60|63| |公允价值变动|(27)|(15)|(16)|(19)| |减值损失|(4)|(25)|(14)|(16)| |资产处置收益|0|0|1|1| |营业利润|84|137|304|502| |营业外净收支|0|(5)|(2)|(3)| |利润总额|84|132|301|500| |减:所得税|4|29|66|110| |净利润|80|103|235|390| |减:少数股东损益|16|0|0|0| |归属母公司净利润|63|103|235|390| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.12|0.20|0.46|0.76| |EBIT|90|181|356|562| |EBITDA|279|409|598|819| |毛利率(%)|29.24|29.21|31.15|32.98| |归母净利率(%)|1.57|2.09|4.33|6.24| |收入增长率(%)|(16.16)|21.23|10.68|15.07| |归母净利润增长率(%)|(53.90)|61.93|128.91|65.85| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|279|298|470|624| |投资活动现金流|1368|(727)|(297)|(294)| |筹资活动现金流|(591)|533|451|441| |现金净增加额|1054|93|624|771| |折旧和摊销|189|228|243|257| |资本开支|(289)|(237)|(134)|(134)| |营运资本变动|5|(42)|(29)|(56)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.37|8.52|8.98|9.74| |最新发行在外股份（百万股）|512|512|512|512| |ROIC(%)|1.36|2.22|3.94|5.58| |ROE - 摊薄(%)|1.47|2.35|5.11|7.82| |资产负债率(%)|37.03|42.81|45.18|46.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|160.38|99.05|43.27|26.09| |P/B（现价）|2.37|2.33|2.21|2.04| [8]