报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代合作程度加深，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 长安汽车2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分+5.72%/-41.45%，M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比+12.45%/-51.23%，M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%[2] 公司经营情况 - 2月批发、自主品牌、自主乘用车销量环比降同比增，环比下滑受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型有结构性增长动能；2月新能源销量环比承压，但渗透率较1月提升；启源2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2月销量0.52万辆，同环比+110.91%/-41.29%；深蓝2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%；阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计4月上市[6] 公司发展战略 - 新能源新车方面，2025年计划推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌；智能化方面，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，自研DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元；海外布局方面，2025年聚焦五大项目，包括东南亚罗勇工厂2025Q1投产等[6] 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|1051|1213|1513|1678|1865|2039| |同比增速(%)|24%|15%|25%|11%|11%|9%| |归母净利润(亿元)|36|78|113|52|69|97| |同比增速(%)|7%|120%|45%|-54%|31%|40%| |毛利率(%)|17%|20%|18%|17%|17%|18%| |每股盈利(元)|0.36|0.79|1.14|0.53|0.69|0.97| |ROE(%)|6%|12%|16%|7%|9%|11%| |PE(倍)|36|16|11|25|19|13|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|64871|71205|78875|90495| | |应收票据及账款（百万元）|41513|46031|51175|55941| | |预付账款（百万元）|288|319|355|388| | |其他应收款（百万元）|894|992|1102|1205| | |存货（百万元）|13466|15269|16790|18188| | |其他流动资产（百万元）|9903|10963|12169|13286| | |流动资产总计（百万元）|130935|144779|160466|179502| | |长期股权投资（百万元）|13787|14427|16307|19847| | |固定资产（百万元）|20204|19244|19488|19886| | |在建工程（百万元）|1914|4012|4446|4249| | |无形资产（百万元）|15046|14804|14802|13630| | |长期待摊费用（百万元）|24|20|16|13| | |其他非流动资产（百万元）|8261|7923|7271|7793| | |非流动资产合计（百万元）|59236|60429|62329|65419| | |资产总计（百万元）|190171|205208|222795|244921| | |短期借款（百万元）|30|30|30|30| | |应付票据及账款（百万元）|75747|81206|90429|102306| | |其他流动负债（百万元）|27463|34750|38282|41525| | |流动负债合计（百万元）|103239|115986|128741|143861| | |长期借款（百万元）|1206|977|733|476| | |其他非流动负债（百万元）|11043|11043|11043|11043| | |非流动负债合计（百万元）|12248|12020|11776|11519| | |负债合计（百万元）|115488|128006|140517|155380| | |股本（百万元）|9917|9917|9917|9917| | |资本公积（百万元）|8251|8251|8251|8251| | |留存收益（百万元）|53685|57355|62172|68933| | |归属母公司权益（百万元）|71853|75523|80341|87102| | |少数股东权益（百万元）|2830|1678|1938|2439| | |股东权益合计（百万元）|74683|77202|82279|89541| | |负债和股东权益合计（百万元）|190171|205208|222795|244921| |利润表|营业收入（百万元）|151298|167764|186510|203880| | |营业成本（百万元）|123523|140067|154017|166836| | |营业税金及附加（百万元）|4758|5276|5866|6412| | |销售费用（百万元）|7645|7598|8025|8334| | |管理费用（百万元）|4098|5234|5410|5497| | |研发费用（百万元）|5980|6744|7624|8472| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1267| | |投资收益（百万元）|3050|93|696|765| | |公允价值变动损益（百万元）|-19| - | - | - | | |营业利润（百万元）|10447|4448|7857|11221| | |利润总额（百万元）|10589|4562|7962|11327| | |所得税（百万元）|1087|468|818|1163| | |净利润（百万元）|9502|4093|7145|10164| | |少数股东损益（百万元）|-1826|-1152|259|502| | |归属母公司股东净利润（百万元）|11327|5245|6885|9662| | |EBITDA（百万元）|14991|8865|12579|15941| | |NPOLAT（百万元）|8697|2811|5925|8569| | |EPS(元)|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润（百万元）|9502|2757|5389|8271| | |折旧与摊销（百万元）|5299|5171|5549|5881| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1267| | |其他经营资金（百万元）|1129|1041|1636|1706| | |经营性现金净流量（百万元）|19861|13246|15683|21530| | |投资性现金净流量（百万元）|-6208|-5976|-6633|-8019| | |筹资性现金净流量（百万元）|-2128|-936|-1379|-1892| | |现金流量净额（百万元）|11434|6334|7670|11619|[7]