报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.5 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 极兔速递 2024 年收入同比增长 15.9%至 103 亿美金，归母净利 1.0 亿美金实现扭亏，超预期 0.84 亿美金，主因极兔中国业务扭亏为盈、东南亚业务表现亮眼 [1] - 预计 2025 年极兔东南亚持续受益电商市场渗透率提升，中国盈利在低基数效应上大幅增长，新市场有望实现 EBITDA 扭亏，整体净利在低基数效应上将同比高增 [1] 各业务情况总结 极兔东南亚 - 2024 年实现 EBIT 3.0 亿美金，同增 48.9%，件量同增 40.8%，市场份额同比提升 3.2pct 至 28.6%，连续 5 年排名第一 [2] - 单票收入/单票成本同比下降 13.2%/15.1%，单票毛利同比下降 4.4%至 0.139 美金 [2] - 预计 2025 年件量同增 30%，毛利同增 30% [2] 极兔中国 - 2024 年实现 EBIT 1.5 亿美金（上年同期 -2.4 亿），扭亏为盈，件量同增 29.1%，高于行业增速 21.5%，市场份额提升 0.7pct 至 11.3%，排名第六 [3] - 单票收入/单票成本同比 -5.4%/-10.6%，单票毛利大幅提升至 0.021 美金（上年同期 0.004 美金） [3] - 预计 2025 年件量同增 20%，毛利同增 87% [3] 极兔新市场 - 2024 年实现 EBIT -0.8 亿美金（上年同期 -1.1 亿），亏幅收窄，件量同增 22.1%，市场份额提升 0.1pct 至 6.1% [4] - 单票收入/单票成本同比 +44.2%/+37.5%，单票毛利大提升至 0.105 美金（上年同期 0.007 美金） [4] - 预计 2025 年件量同增 20%，EBITDA 实现扭亏 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/2026 年净利预测 3.5 亿/6.5 亿美金，新增 2027 年净利预测 8.7 亿美金 [5] - 采用 2025 - 2026 年预测 EPS 均值 0.06 美金，基于 16.0x PE（高于港股可比公司 2025E - 2026E PE 均值 12.1x），维持目标价 7.5 港币 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|8,849|10,259|12,024|14,063|16,310| |+/-%|21.77|15.93|17.20|16.95|15.98| |归属母公司净利润 (美元百万)|(1,101)|100.56|345.27|649.74|870.99| |+/-%|NA|NA|243.35|88.19|34.05| |EPS (美元，最新摊薄)|(0.26)|0.01|0.04|0.07|0.10| |ROE (%)|NA|3.61|11.51|18.57|20.44| |PE (倍)|(2.91)|67.79|19.74|10.49|7.83| |PB (倍)|1.16|2.41|2.15|1.78|1.45| |EV EBITDA (倍)|(13.09)|11.21|6.71|4.43|3.53|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|PE (x)（2023/2024E/25E - 26E*）|归母净利 CAGR (%)（2024E - 2026E）|PB (x)（2023/2024E/2025E）|EV/EBITDA (x)（2023/2024E/2025E）|ROE (%)（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |中通快递|2057 HK|12.9/13.2/10.8|14.0|1.9/1.9/1.7|8.9/7.7/6.9|15.4/15.5/15.6| |京东物流|2618 HK|142.4/15.5/12.9|12.9|2.0/1.7/1.5|6.7/5.0/4.3|1.3/12.5/12.5| |顺丰同城|9699 HK|171.9/61.4/25.7|68.0|2.7/2.5/2.3|55.3/31.8/17.1|1.7/4.4/7.9| |安能物流|9956 HK|18.6/9.9/6.8|26.9|3.0/2.2/1.7|4.0/3.5/3.2|17.4/24.7/23.8| |嘉里物流|636 HK|16.3/7.8/8.6|( - 3.2)|0.7/0.7/0.7|4.8/4.7/4.9|4.5/8.2/7.5| |中国外运|598 HK|6.2/6.7/6.2|7.4|0.7/0.7/0.6|6.3/6.6/6.6|11.6/9.9/10.3| |顺丰控股|6936 HK|21.1/17.3/13.6|16.8|1.9/1.8/1.6|8.1/7.5/7.1|9.2/10.3/11.1| |均值| - |55.6/18.8/12.1|20.4|1.8/1.6/1.5|13.4/9.6/7.2|8.7/12.2/12.7| |极兔速递|1519 HK|( - 2.9)/67.8/12.8|146.3|1.2/2.4/2.2|( - 13.1)/11.2/6.7|nm/3.6/11.5|[20]