报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.35 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年总收入预计 50.0 - 52.0 亿元，同增 51.1% - 57.2%；归母净利润 4.6 - 5.0 亿元，同降 10.3% - 2.5%，剔除 23Q3 收购子公司的 1.6 亿元投资收益影响后，归母净利润同增 29.9% - 41.2%，增长主要来自 AI 技术推动社交产品增长及部分公司并表 [1] - 考虑社交业务态势良好、并购 MICO 少数股东权益完成、游戏业务开始贡献及 AI 技术推动降本增效，上调 24 - 26 年归母净利预测至 4.83/7.76/9.1 亿元（调整幅度 7.13%/40.91%/41.06%） [5] 根据相关目录分别进行总结 社交业务 - 24 年营收预计 45.2 - 47.2 亿元，同增约 54.3% - 61.1%，累计下载量达 7.8 亿，增长受益于 AI 驱动及部分公司并表 [2] - 聚焦泛人群社交业务，形成以 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 为代表的社交产品“灌木丛”，SUGO 24 年收入同增超 200%，TopTop 24 全年收入增长超 100% [2] 创新业务 - 24 年收入预计 4.4 - 4.8 亿元，同增 16.1 - 26.6%，“第二增长曲线”逐步清晰 [3] - 研发并交付外部发行的精品游戏实现流水约 7.05 亿元，较 23 年增长约 80.4%，24 年开始贡献收入进入盈利阶段，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》表现出色 [3] AI 应用 - 24 年 AI 技术在业务场景应用渐次深入，自主研发的多模态算法模型 Boomiix 持续升级，提升产品社交效率及用户付费意愿，SUGO 年末 ARPU 值较年初提升超 20% [4] 盈利预测和估值调整 - 上调 24 - 26 年社交业务营收至 46.2/56.52/63.58（前值 37.8/43.52/49.66）亿元，增速为 55.46%/22.34%/12.49%（前值 27.19%/15.13%/14.11%） [13][14] - 上调 24 - 26 年总营收至 50.8/62.32/70.38（前值 42/48.52/55.72）亿元，增速为 53.58%/22.68%/12.93%（前值 26.97%/15.52%/14.84%） [15] - 综合调整 24 - 26 年少数股东权益占比为 40%/27%/27%（前值为 32%/32%/32%） [15] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,800|3,308|5,080|6,232|7,038| |+/-%|18.64|18.15|53.58|22.68|12.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|130.13|512.85|482.98|775.71|909.75| |+/-%|(145.46)|294.10|(5.82)|60.61|17.28| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.11|0.43|0.41|0.65|0.76| |ROE (%)|21.97|56.09|35.45|38.95|32.10| |PE (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |EV EBITDA (倍)|0.33|(0.34)|(1.07)|(1.39)|(2.03)| [7] 可比公司估值 |代码|名称|市值 (百万)|盈利预测（2023/2024E/2025E）|PE(x)（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----| |MOMO US|挚文集团|1,300|276/152/162|4.70/8.53/8.02| |0700 HK|腾讯控股|4,639,900|115,216/184,974/207,870|40.27/25.08/22.32| |平均| - | - | - | - |15X| [15]